【管理学论文】论企业融资机制的形成.pdf

合仓~且比甭虫去F非凡错U 白色y 开二二局L [真诚为您服务] [内容提要]我国国有企业改革以来，企业融资体制发生了重大变化。但融资规模、 形式呈现体制性特征，说明企业融资机构尚未形成。企业融资机制形成，应从存量 和增量两个方面进行。存量调整是基础但更重要的在于形成增量上的规范性和规 律性。正确地认识各种融资形式的特征，掌握融资成本与融资结构、企业价值之间 的关系，才能从实现企业财务目标出发，合理选择融资方式，形成最佳资本结构。所 有一切都是企业的随机决策。 融资是企业资本运动的起点，也是企业收益分配赖以遵循的基础。足够的资 本规模，可以保证企业投资的需要，合理的资本结构，可以降低和规避融资风险，融 资方式的妥善搭配，可以降低资本成本。因此，就融资本身来说，它只是企业资本运 动的一个环节。但融资活动，决定和影响企业整个资本运动的始终。融资机制的形 成，直接决定和影响企业的经营活动以及企业财务目标的实现。 一改革开放以来，企业融资体制发生了重大变化，表现在: 1.企业资本由供给制转变为以企业为主体的融资活动。 改革以前，企业的生产经营活动均在国家计划下进行，企业是否需要资本，需 要多少，长期资本或是短期资本，均由国家通过财政或银行予以供应。这种体制下， 企业不需要研究融资渠道、融资方式和融资成本，更不用研究企业资本结构问题。 经济体制改革以来，企业自主权的扩大，特别是作为市场经济主体建立以后，企业为 主体的融资活动代替了原来的供给制。企业根据市场状况和前景，进行投资计划， 并努力为实现投资计划融资。这一变化表明，融资活动由宏观性计划分配转变为微 观性融资。 2. 由纵向融资为主向横向融资为主转变。 供给制条件下，企业资本均由国家限额、限用途供应，资本分配是由上而下的 分配活动。随着改革的不断进行，为了实现资源最优配置，企业与企业间的横向融 资活动日益增加，存量流动提高了资本运营效率。 3. 融资形式由单一化向多元化转变。 计划分配资本体制下，企业融资形式单一，财政分配形式或银行分配形式，至 多也是二者兼而有之。商业信用的确立，资本市场的建立，企业内部积累机制的形 成，企业融资形式呈现多元化，形成内源融资和外源融资、间接融资与直接融资、 股本融资与债务融资等多种形式(见表 1 )。 上述变化，最本质的在于融资体制正在实现计划分配向市场引导融资的转 变。过去，财政、银行作为国家总资金分配的两个于段，不断进行着总资金量的分 割。尽管后来银行分割总资金量的比例增大并占了绝对比例但与现在资本市场 融资相比是不同的，这是一个质的变化。伴随这一变化，各种融资工具职能回归并 日益得以体现。对财政投资与银行贷款的认识，也不只限于有偿和无偿的划分、量 上的分剖，而是循其自身的特点，发挥其应有的作用。 二虽然融资体制发生了重大变化，但企业融资机制并未形成。 以企业为主体的投融资活动，还没有真正的以市场为主导，理性地根据资本成 本、风险和收益对称原理选择融资方式，确定资本结构。因此，企业融资机制的形 成，还需要从存量和增量两个方面进行。 存量调整是基础，它是针对过去融资行为及其形成结果进行的处理;增量是存 量形成的前提。融资活动在增量方面的规范性和规律性，则是企业融资机制形成的 关键。存量调整面临的首要问题是国有企业资产负债率过高，而国有企业高负债率 是由于体制原因形成的。据统计， 1980 年国有企业的资产负债率为 18. 刊， 1993 年国有企业资产负债率为 67.5宅 ， 1994 年为 79% 。如此巨大变化，不是非体制原 因所能形成的。我国 80 年代中期开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷 款，即所谓的m 拨改贷"F 从 1998 年开始银行统管流动资金。这一改革的初衷是国 家试图通过银企债务关系来硬化对企业的约束。但实践结果事与愿违，由于银行体 制本身的严重缺陷，借贷双方因产权不清而形成信贷软约束。尽管 1993 年以来国 家出台了一系列贷款约束规则，延缓了国有企业、、完全债务化"的速度，但负债增长 速度仍远远超过资本增长速度。 企业与银行关系不顺、不洁，他们之间不仅仅是债务关系，而且存在着在这种 关系表面掩盖下的所有者与经营者关系。而且，银行还承担有政府的职能，企业依 附于银行，银行贷款并非遵循安全性、流动性和盈利性三原则，有时不仅不遵循，反 而相背，在企业严重亏损或停产、半停产而不能破产情况下，银行仍不得不发放