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第8章 商品期货的套期保值与套利 ;8.1 商品期货交易简介 ;沪铜01合约与伦敦三月期铜价格走势图 ;2003.01-2007.11;沪铜12合约与沪铜01合约价差走势图 ;沪铜/伦敦铜价格比值、沪铝/伦敦铝价格比值走势图 ;沪天胶09合约与东京橡胶价格走势图 ;沪天胶08合约与沪天胶09合约价差走势图 ;例1 利用商品期货(一种衍生产品)规避风险的例子;2007.09.26-2007.11.02 铜价变化; 2007年11月02日,假设某跨国公司分析了上海期货交易所的4个月后交割的期铜的价格63850元/吨,比伦敦商品期货交易所3月份交割的期铜价格7455美元/吨(约为55614元/吨)高不少,认为差价大于各种费用(主要包括税收,运费,库存费等), 可以进行跨市(跨国)套利,目前汇率1美元=7.46人民币元,。如何进行套利? ;例8-3;;从例8-2看;例8-3表面上看; 8.1.2 商品期货与金融期货的区别;商品期货合约中,需要规定商品的质量等级等规格和交割地点,以及商品期货交易在实物交割时需确定的经交易所注册的统一的交割仓库,从而保证交易双方交割的顺利进行。以金属铜为例,交易所规定了铜的等级、交割地点和交割方式。表8-1为上海期货交易所的阴极铜期货的合约文本。 ;表8-1 上海期货交易所的阴极铜期货合约文本的主要内容;;8.2 商品期货的套期保值交易 ;8.2.1 商品期货套期保值交易简介 ;;(1) 买入套期保值 ; 例8-4
3月1日,某铜加工企业1个月后需用50吨铜作原材料。此时铜现货价格每吨17000元。为锁定成本,回避将来价格上涨的风险,该企业在当日买进4月份交割的铜期货50吨,价格是每吨17100元。到4月1日时,现货价格涨到每吨17400元,期货价格涨至17500元。此时该企业卖出已持有的50吨期货合约进行平仓。平仓盈利是20000元[=(17500-17100)×50],即该企业在期货市场共赚20000元。同时,该企业在现货市场买进50吨现货作原料。而此时的现货价格每吨已涨400元,所以在现货币场要多付出20000元,与期货交易盈亏相抵,该企业不亏不赚(这里没有考虑交易费用),避免了价格波动的??响(见表8-2)。 ;表8-2买入套期保值的盈亏情况;(2)卖出套期保值 ;;;;;;;8.2.2 商品期货的最小风险套期保值 ;;(8-1);
;令 ;;;8.2.3 商品期货的选择性风险套期保值 ;;;;;;;;; 假设有一套期者进行卖出套期保值,则他的收益为:
;令B(t,T)表示基差,即:B(t,T)=Ps(t)-Pf (t,T):;(2)若t=T,即套期直到接近交割期,如果假设B(T,T)=0,则上式简化为式: ;;为了使R大于0,套期期间基差应该增大。由基差的变化规律可知,只有在基差与标准基差相比过小时,基差才会有可能增大,因此对于卖出套期者,在基差可能增大时才进行套期保值;同样对于买入套期者,在基差可能减小时进行套期保值才会比较有利。这就是基于基差变化的一种选择性套期保值方法。关于标准基差这里不做深入讨论,但必须清楚影响标准基差大小的因素很多,主要有利率、存储费、保险费、保证金和增值税等等。此外,基于基差变化的一种选择性套期保值实际上也是一种套利方法。 ;8.2.4 商品期货的组合套期保值 ; 到了2时刻,生产结束,产出产品QO并以未知价格 出售,但由于 未知,自然为了锁定利润,必须对产品QO进行套期,于是生产者在0时刻以价格FO卖出XO单位期货,并在2时刻以价格 买进,从而完成对产品QO的套期保值。QI和QO的关系由具体生产过程决定。令 分别表示套期后的成本和收入,则:
;为了降低风险,稳定成本和收入,必须使 和 最小化,则可得:
;以上考虑是相当自然和直观的,常称为经典组合套期。它通过套期和选定最优套期量XI和XO稳定成本和收入,从而稳定利润。由于原料和产品的价格有着很大的相关性,而以上的讨论却没有体现,因此还可进一步探讨是否还存在更优方案,即风险更小的套期量XI和XO。稳定成本和收入的最终目的是稳定利润,而上述讨论中却没有直接使利润风险最小化。接下来按这一思路进行探讨,这就是所谓的现代组合套期。 ;;;;;;8.2.5 案例分析 ;该公司通过对铜期货和铜现货的历史走势进行了分析以获得价格变化的统计特性(当然如果能够获得未来的统计特性则更好)。首先利用期铜0010合约2000年5月29日至2000年8月18日共60个样本的历史数据估计出和,其中在交割日的铜现货价格,采用了当日的铜期
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