资本结构的概念和杠杆.pptx

第8章 资本结构：概念与杠杆 资本预算：研究的是资产负债表的左边资本结构：研究的是资产负债表的右边对资本结构的研究可以简化为对普通股与直接债务的考察，尤其是考察债务－权益比（负债比率）的选择问题。资本结构资本结构( capital structure )的影响资本结构的影响公司加权平均资本成本以及投资方案的选择普通股的风险以及必要报酬率与每股股价目标资本结构（target or optimal capital structure, OCS）资本结构的决策涉及到风险与报酬的均衡。OCS刚好使风险与收益达到平衡，并同时导致股票价格最大化与公司整体资本成本最小化时的资本结构。从筹资的角度看，实现公司价值最大化，可以从实现资本成本最小化进行分析。影响资本结构的因素公司的经营风险公司的所得税率高低融资弹性杠杆、经营风险与财务风险企业经营面临的风险可以划分为经营风险与财务风险。经营风险与经营杠杆财务风险与财务杠杆综合杠杆杠杆分析杠杆原理、杠杆效应自然界中的杠杆效应是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体的现象。财务管理中的杠杆效应，主要表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险经营风险（business risk）是指公司未曾使用负债融资时，公司营运本身所具有的风险。这种风险是隐含在公司未来的营运收入或息税前利润（earnings before interest and taxes, EBIT）中的不确定性。企业因经营上的原因而导致EBIT的不确定性。公用事业与制造业相比，谁的经营风险更高？经营风险是公司资本结构的最重要的决定因素。影响经营风险的因素不可控因素包括经济景气程度、价格控制、具有竞争力的新产品开发能力。由不可控因素导致的公司未来营运收入下降的不确定性称为基本经营风险（basic business risk）。可控或部分可控因素产品需求的变异性：消费者对公司产品需求越稳定，则公司的经营风险越低。产品售价的变异性：若公司的产品是在高度波动的市场中销售，则其售价较难维持在稳定的水平上，故公司具有较高的经营风险；反之也然。 投入因素价格的变异性：公司生产所需的各种投入因素其价格越不稳定，则公司的经营风险就越高。随着投入因素价格的变动而调整产品售价的能力：这种能力越高，则公司的经营风险越低。 公司成本的固定程度：如果在公司的总成本中固定成本所占的比重越大，则公司的经营风险越高。（二）经营杠杆系数 DOL（Degree of Operating Leverage）经营杠杆（Operating leverage）公司营运中固定成本的使用程度。由于固定成本的存在，使销售变动一个百分比产生一个放大了的营业利润（或损失）变动的百分比。 EBIT（Earnings Before Interest, Taxes）。即一家公司在利息和税前的盈利收入。EBIT=净利润+所得税+利息 假定企业成本－销量－利润保持线性关系，Ｖ在销售收入中所占比例不变，Ｆ保持稳定，ＤＯＬ便可通过销售额和成本来表示。多种产品的ＤＯＬ单一产品的ＤＯＬDOL越高，表示企业营业利润对销售量的变化的敏感程度越高，经营风险也越大；DOL越低，表示企业营业利润受销售量变化的影响越小，经营风险也越小。可见经营杠杆反映了固定成本的使用程度，固定成本占总成本的比例越高，公司的经营杠杆越大。在其他情况不变下，经营杠杆越高，则以EBIT的变异性来衡量的经营风险就越大。 杠杆效应象一把双刃剑，就象公司的利润可以被放大一样，公司的损失也可以被放大。高度的经营杠杆意味着只要销售量产生相当小的变动，公司的营运收入（即息税前利润）就会产生相当大的变动。对经营杠杆的认识（1）（1）只要存在固定成本，就存在经营杠杆；固定成本比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越高；当DOL=1时，经营风险仍然存在。（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆越小，经营风险越小，反之，经营杠杆度越大，经营风险越大。（3）固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售变动所引起的利润变动倍数，故：销量变动后的EBIT=销量变动前的EBIT（1+DOL×销售量变动百分比）。 营业杠杆系数DOL将放大上述因素对营业利润变化性的影响，但DOL本身并非是这种“变化性”的唯一来源，DOL并不能作为营业风险的同意语，因为影响营业风险的因素很多。DOL高但其他因素变化不大的企业的营业风险，可能低于DOL低但其他因素变化大的企业的营业风险。只有在其他影响风险的因素不变时，营业风险才会随DOL的增大而增大。对经营杠杆的认识（2）盈亏平衡（break-