20210802-东兴证券-海外文献速览系列之六：如何在多因子模型中识别有效因子_.pdf

金 融 工 程 DONGXING SECURITIES 如何在多因子模型中识别有效因子 2021 年08 月02 日 东 ——海外文献速览系列之六 金融工程 定期报告 兴 证 分析师 高智威 电话：0755邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 券 股 投资摘要： 份 在开发量化投资策略时，海外优秀论文往往能够提供新的思路和方法，为了能够让各位投资者更有效率地吸收海外的经验， 有 东兴金工团队推出海外文献速览系列报告。我们将定期从海外文献中筛选思路较为新颖且有潜力应用于国内市场投资的文章， 限 以速览的形式呈现给各位投资者，内容涵盖资产配置、量化选股、基金评价以及衍生品投资等多个方面。 公 司 本篇报告作为该系列报告的第六篇，我们选取了Campbell R. Harvey, Yan Liu 的文献《Lucky Factors》。本文作者利用个股 证 数据，建立面板回归模型，构建了新的假设检验方法，研究了常用的风险因子中对截面预期收益的解释力较强的因子有哪些， 券 值得投资者关注。 研 确定在截面上驱动预期收益的因子是具有挑战性的，这有至少三方面的原因。第一，检验方法的不同（时间序列回归与截面 究 回归）将给出不同的有效因子结果。第二，不同的投资组合上进行测试会改变候选因子的重要性。第三，考虑到已经提出的 报 数百个因子，在检验过程中必须要处理测试多重性。为此，作者提出了一种新方法，在应对这些挑战方面取得了可观的进展。 告 作者将该方法应用于面板回归中，并展示了令人费解的实证结果，即市场收益因子解释了股票收益率的大部分方差，但在截 面回归中却经常被剔除。在本文中，作者没有去掉市场因子。此外，作者绕过了投资组合，而是在不损失解释力的前提下对 个股进行测试。最后，作者利用bootstrap 方法，提出了一个在截面上没有解释力的原假设，从而自然地控制了多重测试的问 题。 实证过程表明，这种新的研究框架在针对宽面板，特别是以个股作为测试资产时，能够有效克服GRS 检验的局限性，并且具 有稳健性和灵活性，能够挖掘出一部分在截面预期收益上显著有效的风险因子。实证结果说明，市场收益因子（mkt）、规模 （smb ）、账面市值比（hml）能够有效降低截面上的等权定价误差；mkt 因子和盈利能力相关因子（qmj ）能够有效降低截面 上的市值加权定价误差。另外，在扩充了初始的因子集后，实证结果并没有本质上的改变，证明了这种研究框架的稳健性。 最后，在考虑择时因子载荷后，作者根据之前的结果重构了模型，使用混合面板回归方法，验证了市场收益、规模和账面市 值比三类因子的有效性，也为日后的进一步研究提供了新的思路。 本篇文章基于美国市场的股票数据，在国内市场中股市收益、规模、账面市值比和盈利能力相关的风险因子是否也具有类似 的结论值得进一步研究。但如果作者提出的这种结合 bootstrap 方法的面板回归模型、及相应的假设检验方法在国内也依然 具有稳健性，那么可以为有效选股因子的选择过程提供一个新的思路。 风险提示 本报告内容来源于相关文献，不构成投资建议。文中的结果基于原作者对美国市场历史数据进行的实证研究，当市场环境发 生变化的时候，存在模型失效的风险。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：如何在多因子模型中识别有效因子 DONGXING SE