2013年婴幼儿奶粉行业分析报告.docxVIP

2013年婴幼儿奶粉行业分析报告 2013 年 4 月 目录 TOC \o "1-5" \h \z 一、行业增长主要驱动力：消费升级和渠道渗透率提高 3 1、未来五年，行业复合增长率预计将达到 18% 3. 2、行业未来增长主要驱动力 :渠道渗透率提升和产品结构升级 4 二、婴幼儿奶粉行业未来发展趋势 7.. 1、行业前十大集中将提高到 80%以上 8.. 2、母婴渠道占比将提升到 50%以上 9.. 3、电商渠道占比也会不断提高 1..2 4、二三四线城市增速快于一线城市 1..3 5、婴幼儿奶粉平均价格提升主要来自于产品结构升级 15 6、控制奶源的重要性越发明显 1..8 （1）进口优质奶源稀缺性会逐步提高 18 （2）优势公司对奶源的控制越来越重要 21 7、近期新西兰奶粉价格上涨对国内龙头企业毛利率影响弱化 23 三、国产龙头企业将受益于本土渠道优势和品牌修复 25 1、国产婴幼儿奶粉企业在三聚氰胺事件后艰难前行 2. 5 2、未来，国产龙头企业市场占有率有望明显上升 2. 7 3、继续看好本土奶粉龙头企业：贝因美和伊利股份 2. 9 （1）贝因美：公司战略转型，期待高增长 30 （2）伊利股份：公司产品结构升级 竞争格局改善利于净利率提升 31 一、行业增长主要驱动力：消费升级和渠道渗透率提高 1未来五年，行业复合增长率预计将达到 18% 我们从需求和供给两方面去测算行业规模，需求端包括母乳喂养 率、人口&出生率、收入水平；供给端包括产能 &原奶、产品价格和 渠道渗透率。其中，母乳喂养率、收入水平、渠道渗透率决定了人均 消费量，收入水平决定产品价格，人口 &出生率决定新增需求量。我 们认为，未来婴幼儿奶粉行业规模主要由母乳喂养率、渠道渗透率、 价格和人口及出生率决定。 行业规模测算公式=（1）母乳喂养率*（ 2）渠道渗透率*（ 3）产 品价格*（4）人口 *出生率 图1:行业供需分析 我们预计，全国婴幼儿奶粉行业销售额有望从 2012年779亿增长 至2017年 1826亿，五年复合增长率将达到18%，其中销量和平均价格 复合增长率分别为 13%和 6%。此外，我们做了敏感性测试，如果二 胎政策在 14年全面放开，到 17年底将带来 200亿左右的新增需求，对 应未来五年复合增速为 21%。 2、行业未来增长主要驱动力 :渠道渗透率提升和产品结构升级 我们认为，渠道渗透率提升和产品结构升级（消费升级）将是未 来行业的主要驱动力。 人均消费量提升主要来自母乳喂养率下降和渠道渗透率提升。 人 均消费量提升主要通过： 一是城镇化带来的母乳喂养率下降。 目前全 国母乳喂养率为 30%不到，仍有小幅的下降空间，但空间不大；二是 奶粉行业的渠道渗透率提升， 从供给端带动婴幼儿奶粉的终端周转率 加快以及产品铺货率提升。 行业平均价格提升主要靠消费升级所带来的产品结构提升。 三聚 氰胺事件后，外资奶粉在国内婴幼儿奶粉行业中的定价权明显提升。 近几年，外资奶粉平均年提价幅度在 10%左右。由于婴幼儿奶粉消费 场所逐步从传统渠道和商超渠道转移到母婴渠道和电商渠道， 再加上 一线市场的饱和度提升，未来外资奶粉在直接提价策略上会相对谨 慎。我们认为， 外资高端产品的不断提价打开了整体行业消费升级的 空间，未来行业平均价格提升主要也是靠产品结构升级所驱动。 表2:奶曇行业规摸测算关縫暇设表 2007 年 2012 年 20"年（苦不放开二骷） 2017^第放开二胎》 （若不啟开二圖） 呼12年立 合増氏席 月星儿麺t干人） 53,411 53,116 50,263 56.54S ，醫 0% 昱儿年人旬消（■千克） 4 68 10 M 19.59 19 59 13% 1S* W（元千克） 102 TO 139 04 1S5J0 1S5 40 6% 6% 市踊容■C千吨） 2S0.Q 5600 9B5 11DQ 12% W liftoff （百万元｝ 25.675 77 064 1昭就 2D5.4W m 25% 5^CAGR 24抽 21 jM 数据来源：国家统计局；Euromonitor; AC尼尔森 母乳喂养率仍有一定的下降空间，但空间不大。我们认为，婴儿 人均奶粉消费量与母乳率呈负相关， 尤其是与一阶段奶粉。通过下图 可以看到，中国六个月内纯母乳率从1998年的67%下降到2012年的 27.6% （其中，预计农村30%，城市16%），在下降阶段最快的03-08 年，人均消费量翻倍增长。从世界平均和亚洲平均水平来看，发达地 区维持在20%左右，而发展中地区维持在30%左右。我们认为随着我 国随城镇化率的提升，母乳喂养率仍有一定的下降空间，但空间不大。