资本市场层次建设与转板制度研究.docx

最新 精品 Word 欢迎下载 可修改 资本市场的层次构建与转板制度 ——基于分离均衡模型的研究? ? 吴先兴为本文的实证部分进行数据处理，汪辉和陈峥嵘在本文写作过程中提出修改建议，在此表示深深的感谢。 课题研究人：陈露 选送单位：海通证券股份有限公司 内容提要 理清多层次资本市场与不同成长阶段企业之间的匹配关系对于促进资本市场建设和企业发展具有十分重大的意义。对此，国内规范的学术研究却比较匮乏。本文尝试运用信息经济学的理论，设计资本市场、企业与投资者之间的信号传递模型，通过分离均衡式契约安排构建多层次的资本市场，揭示出企业不同成长阶段的风险收益特征，并提出设立转板制度实现动态的分离均衡。本文按如下逻辑阐释： 首先，通过构建逆向选择模型证明，由于信息不对称，不同发展阶段的企业在单一资本市场上融资和交易会出现逆向选择问题，并且整体上会因公司风险特征加大、风险揭示能力下降而引起市场风险。 其次，从理论上探求解决逆向选择的途径，以不同规模企业及其风险收益特征为信号构建分离均衡模型，以实现资本市场的多层次建设。并指出均衡不是静态的、割裂的，随着企业成长，需要设立转板制度来维护分离后的动态均衡，以提高资本市场的资源配置效率。 接着，给出分离均衡式契约安排模型。在契约安排中，可以根据我国企业发展的实际情况，对规模的分布取值，经过标准化，求解企业规模、企业盈利能力、企业经营风险度等的不同组合，以得出各层次资本市场的基本准入条件和转板条件。 其后，利用方程对转板制度的绩效进行了实证分析。结果表明，转板后企业投资行为受到现金流的约束程度比转板前明显降低，转板有利于被转企业的发展。 最后，在上述理论研究与实证分析的基础上，本文提出如下政策建议：（1）建立与企业成长周期相匹配的多层次资本市场体系；（2）根据不同成长阶段企业的特点，对相应层次的资本市场进行梯级定位；（3）给出制定不同层次市场的核心制度的原则，比如上市制度、信息披露制度、交易制度和交易方式、市场监管模式等。（4）设立有升有降的转板制度，使多层次资本市场成为有机的整体。 目 录 TOC \o "1-3" \h \z \u 1. 研究背景 2 1.1引 言 2 1.2 国内外文献综述 2 2. 资本市场层次的构建与互动：分离均衡模型 6 2.1 信息不对称情况下单层次市场的逆向选择 6 2.2分离均衡模型：资本市场分层的理论基石 8 2.3 建立转板制度实现动态的分离均衡 12 2.4 分离均衡契约安排：层次准入与转板的条件 13 3. 转板制度对缓解企业融资约束的实证分析 15 3.1理论模型和检验方法 15 3.2 数据来源及变量设计 17 3.3实证结果及分析 18 4. 研究结论 22 5. 建立与企业成长周期匹配与互动的多层次资本市场 24 5.1 多层次资本市场与企业成长周期的匹配与互动 24 5.2多层次资本市场的核心制度安排 25 5.3 设立转板制度使多层次资本市场成为有机的整体 27 参考文献 29 1. 研究背景 1.1引 言 到2022年底，中小企业占全国企业总数的99.8%以上，中小企业创造了国内生产总值的60%，上缴税收接近国家税收总额的50%，解决了75%以上的城镇就业，75%以上的技术创新由中小企业完成。中小企业已经成为中国经济发展、技术创新和就业增加的重要基础。与此形成鲜明对比的是，我国中小企业的资金来自债券和外部股权等直接融资的比例不到1％，银行贷款大约在20％左右。中小企业融资难问题已经成为其发展的瓶颈，并制约着经济社会的发展，必须有效的加以解决。如何通过资本市场的制度建设来长远的缓解这个问题，这正是本文要讨论的。我们的研究将围绕资本市场层次构建的理论解释展开，并揭示了转板机制可以实现市场的动态均衡，在此基础上还对各层次资本市场的定位和制度设计提出政策建议。 1.2 国内外文献综述 关于多层次资本市场建设及其与不同成长阶段企业之间的匹配关系问题，国内外的学术研究比较匮乏。本文的研究思路从三方面的理论研究得到启发，分别是金融发展理论、企业金融成长周期理论和信息经济学中信号传递模型。金融发展理论关于金融发展特别是金融市场与经济发展的关系是促使我们研究本议题的初衷，企业金融成长周期理论给予了我们从融资需求方研究问题的视角，而信息经济学的信号传递模型不仅给予了我们从投资者保护和市场发展方面研究问题的视角，也给予了我们研究问题的方法和系统阐释问题的理论范式。下面，我们对相关文献进行综述。 金融发展理论研究了金融发展和经济发展的关系。戈德·史密斯认为发展中国家金融落后的主要原因是以配给代替市场配置，缺乏有效的金融市场，缺乏市场分配资金的渠