- 1、本文档共32页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
查看更多
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号
未经许可,禁止转载
公司研究
证 券 研 究 报 告
证 券 2021 年 08 月 18 日
东方证券(600958)深度研究报告
财富管理风口下的价值重估
推荐(首次)
目标价:19.69 元当前价:15.51 元
东证资管与汇添富基金双轮驱动资管业务发展,业务估值 402 亿元。东方证券全资控股资管子公司东证资管于 2013 年获公募基金牌照。2014~2021 年受益于东方红价值投资理念带来的业绩高增,公司基金资产净值市占率由 0.2%快速提升至 2.6%。汇添富基金是公司参股的头部基金公司,在市场化运作下, 主动管理能力行业领先,股票+混合型基金市占率由 2014 年 2.8%快速提升至
2021H1 的 5.4%。考虑到汇添富基金主动管理能力处于领先地位,预计 2021 年 AUM 达 1.13 万亿元(同比+19%),平均费率 0.9%、净利润率 42%。我们给予汇添富基金 P/AUM 估值 0.05 倍,对应市值 566 亿元(东方证券持股市值200 亿元);东证资管预计 2021 年 AUM 达 4421 亿元(同比+54.9%),平均费率 1.05%,净利润率为 30%,我们给予东证资管 P/AUM 估值 0.042 倍,对应市值 186 亿元;东证资本 P/AUM 估值 0.08 倍,对应市值 15.4 亿元。
经纪业务财富管理转型加速,业务估值 187 亿元。2019~2020 年公司代销金融产品业务收入增速达 269%高于行业平均(89%)。这主要得益于营业部从区域走向全国、高净值客户占比提升、事业部制改革、中台建设及人才体系建设等前期投入及布局。我们预计未来十年公司代理买卖证券业务净利润CAGR+9.8%,NPV 法计算代理买卖证券业务估值 116 亿元。代销金融产品业务 2021 年净利润预期 2.38 亿元,30 倍 PE 下估值为 71.4 亿元,合计 187 亿元
(PE:23.5 倍)。
自营业务规模预期维稳,业务估值 230 亿元。2020 年受益于市场景气度上行, 公司自营业务ROE 提升至7.3%。我们预计2021 年自营资产规模同比微增0.7% 至 511 亿元。考虑到 2021 年市场景气度有所降低,预计 ROE 水平降低至 6.6%。公司自营业务客需型改造尚需时日,固收类资产规模提升,我们预计跨周期视角下 ROE 均值为 5.5%,预期 PB 估值为 1.05 倍,业务估值为 456 亿元。
股质业务压降,信用风险收缩,信用业务估值 140 亿元。2020 年受股质业务信用减值损失的影响,利息净收入同比-15.4%。预计 2021 年受益于两融业务规模增长,利息净收入同比预增 40%。股质业务改造、规模压降,信用减值损失计提率预计由 2020 年 10.5%降至 2%。预期 2021 年公司 ROE 为 11.5%,且未来 ROE 或将维持稳定。公司两融市占率预计将由 1.4%回升至 1.7%,预期
两融余额 330 亿元。考虑信用业务经营信用风险与银行业务的类似性,近十年银行业 PB 估值中枢为 0.73 倍,考虑到两融业务信用风控能力较强,未来增长
华创证券研究所
证券分析师:徐康
电话:021邮箱: xukang@ 执业编号:S0360518060005
证券分析师:张径炜
电话:0755邮箱: zhangjingwei@ 执业编号:S0360520060002
证券分析师:洪锦屏
电话:0755邮箱: hongjinping@ 执业编号:S0360516110002
公司基本数据
总股本(万股)
699,366
已上市流通股(万股)
573,658
总市值(亿元)
979.11
流通市值(亿元)
803.12
资产负债率(%)
80.1
每股净资产(元)
1.8
12 个月内最高/最低价
14.68/8.52
空间较大,我们预期 PB 估值为 0.8 倍,业务估值为 140 亿元。
全资控股东方投行,投行业务估值 192 亿元。2020 年公司收购东方花旗更名东方投行,行业上叠加政策利好,2021 预期投行业务收入 21.29 亿元(同比
+50%)。业务净利润 9.6 亿元。综合海外经验,我们给予公司投行业务 20 倍
PE 估值,对应业务市值为 192 亿元。
投资建议:公司业务的核心逻辑是其浓厚的财富管理业务特色。资产管理大时代下,公司具备业务优势的资管及正在向财富管理业务转型中的经纪业务有望收获高于行业的增长潜力。分部估值下,我们给予公司 1395 亿元
您可能关注的文档
- 2021年中国智能制造行业产业链研究报告 -头豹.docx
- 2021中国电竞行业趋势报告 -艺恩 .docx
- GSA《C频段全球最新分配情况报告》(2021.08)GSA National Spectrum Positions C Band.docx
- GSA《全球5G终端发展状态报告》(2021.08)GSA 5G Device Ecosystem ES .docx
- 奥普特-机器视觉 -供需共振加速智能制造,工业视觉龙头大有可为.docx
- 策略专题:德国系列一-德国制造,何以强势-东吴证券.docx
- 地产杂谈系列之十三:细说物业管理第三方拓展之道.docx
- 东吴零售社服国牌崛起系列报告4:国潮崛起:是结果,不是原因,国货服装品牌全面崛起势不可挡.docx
- 国际宏观-港股美股及全球市场数据周报:全球价值股表现领先-兴业证券.docx
- 国检集团-建工建材检测-从建工建材向综合性检测服务机构迈进.docx
- 原电池电动势的测定实验报告.pdf
- 与业主、设计、总包、监理和他承包人的配合措施.pdf
- 公司管理流程.pptx
- 2024_2025学年新教材高中地理第1章地球的运动素养综合训练新人教版选择性必修1.doc
- 2024_2025学年新教材高中地理第3章大气的运动第1节常见天气系统第1课时锋与天气分层作业新人教版选择性必修1.doc
- 2024_2025学年新教材高中地理第1章地球的运动第2节地球运动的地理意义第4课时正午太阳高度的变化四季更替和五带划分分层作业课件新人教版选择性必修1.pptx
- 2024_2025学年新教材高中地理第2章地表形态的塑造第2节构造地貌的形成第1课时地质构造与地貌课件新人教版选择性必修1.pptx
- 2024_2025学年新教材高中地理第1章地球的运动问题研究人类是否需要人造月亮课件新人教版选择性必修1.pptx
- 五片小雪花课件.pdf
- 2024_2025学年新教材高中地理第3章大气的运动第2节气压带和风带第1课时气压带和风带的形成分层作业课件新人教版选择性必修1.pptx
文档评论(0)