物流和出行服务产业行业2022年下半年投资策略：价值回归，周期发轫.doc

价值回归，周期发轫 物流和出行服务产业 2022年下半年投资策略｜2022.6.26 中信证券研究部 核心观点 建议沿价值回归和周期重构主线，自上而下优选确定性强的标的。 1.价值回 归：产能爬坡背景下，时效件争取增量、新业务战略调整有助减亏增利，顺 丰或迎两年业绩释放期；通达系龙头单票净利有望持续修复；若下半年国际 线政策松动或带来机场价值回归。 2.周期重构：后疫情时代航空业供需结构的 逆转或为基本面最大变量，未来需求拐点出现后，周期有望呈现从量到价的 演绎，强烈建议关注积蓄的票价弹性；周期供需结构的演绎异曲同工，建议 关注油运龙头的布局时点。根据业绩增长与估值相匹配的标准筛选交运上市 公司，所属行业多符合以上两类特点。结合行业龙头地位、竞争优势、稳健 增长及业绩确定性等标准， 2022年中期策略我们推荐的重点标的为：顺丰控 股、中通快递、圆通速递、中国国航、春秋航空、白云机场，并建议关注油 运龙头布局时机。 扈世民 物流和出行服务行业 首席分析师 S1010519040004 ▍快递之一：时效净利或超 90亿，新业务布局调整，产能爬坡带来盈利释 放，继续推荐顺丰。疫情短期冲击已过， 6月起顺丰时效快递或迎明显修 复，2022年收入有望实现同比大个位数增长，净利润或超 90亿元，利润 之源持续发力，同时经战略调整，公司新业务有望收窄亏损或盈利，我们 预计 2022~2023年快运毛利率持续提升，净利润临近拐点。股权激励行权 条件彰显公司及管理层长期发展的信心，同时股权激励划定业绩红线，化 解市场对后期投入的担忧。再次强调关注顺丰未来两年的产能爬坡期，分 部估值法下，我们给予顺丰时效业务 30倍 PE、其他业务 1.0~1.5倍 PS， 按照悲观预期，我们仅考虑时效快递、经济快递和快运业务，对应目标市 值 3608亿，对应目标价 74元，目前估值颇具吸引力，继续推荐。 ▍快递之二：补偿性需求反弹进入兑现期，高质量发展龙头致胜。 太原、北 京疫情扰动或造成通达系龙头件量增速的分化，但短期冲击无碍竞争优 势，物流保畅通持续推进，快递或将迎来 1~2月的需求反弹。新平台持续 放量及“两进一出”政策发力有望推动行业完成年初国家邮政局提出的全 年件量增速 13%的目标。行业监管政策不放松、短期刚性成本支撑、快递 总部珍惜来之不易的基本面修复有望形成合力， 2022年政策驱动的快递价 格同比增长或将持续。 2020年以来，头部三家加速推进车辆及物业的自有 化以替代租赁， capex中与土地和中转场建设相关的投入或占比 70%以 上，驱动产能提升，龙头竞争优势持续深化。 2023年快递头部玩家 capex 规模或出现明显下调，料将更加精准的优化网络结构，快递行业有望从高 速增长转入高质量发展阶段。 ▍航空：重构繁荣大周期 N个理由。行业再次筑底后最差时刻已过，参考美 国航空出行量价修复及 2021年国内线需求阶段性反弹的速度与张力，我们 认为出行需求颇具韧性，后疫情时代行业供需结构的逆转或为基本面最大 变量。随国内疫情防控逐步好转，利好政策不断累积或酝酿出行政策松 动。本轮疫情或致全年飞机引进增速进一步下降，未来两年供需缺口再扩 大。据国航公告，公司计划控股山航，如方案顺利落地机队规模有望比肩 南航，双方协同空间值得期待。周期演绎从量到价，强烈建议关注积蓄的 价格弹性。我们测算国航 2019年以来 Top20航线的提价将带来当前航季 客公里收益水平较 2019年提升约 9%（不考虑折扣变化），伴随此前按受 压制的出行需求的快速恢复及票价的提升，我们预测国航 2023年的业绩中 枢约 77亿元左右，2024年或升至 160~170亿元，重构繁荣周期弹性终将 释放。 物流和出行服务产业 2022年下半年投资策略｜2022.6.26 ▍机场：价值回归拐点或近，及时布局白云和上机。机场是交运物流版块最 优质的基础设施赛道之一，疫情扰动导致 4月基本面再次筑底。《“十四 五”民用航空发展规划》中提出“强化国际航空枢纽航线网络中枢功能， 提升北京、上海、广州全球服务能力”，我们认为白云机场在粤港澳大湾 区机场群的战略地位有望持续提升，三期工程打开成长空间， 2025年国际 地区旅客吞吐量占比有望达到 30%，考虑到免税客单价的提升，料 2025 年白云机场免税销售额有望超 50亿(2019年：19.2亿)，随国际客流恢复 重回高速增长通道。同时上海机场重组后或迎来非航业务双向发展，虹桥 优秀的有税区经营或带来公司流量变现的第二成长曲线，随国际线开放 ， 公司免税价值或将回归。 ▍全球供应链：油运景气周期明确、关注布局时