2022中期宏观展望：破局之路，妙手何方.pptx

2 报告框架 资料来源：华安证券研究所整理 第一篇 困局之下，识局者生 第二篇 本手为基，破局者存 第三篇 守正出奇，掌局者赢 本手：遵循规律，守正之道 妙手：出乎意料，出奇制胜 俗手：好高骛远，不利长远 3 核心逻辑：识局者生，破局者存，掌局者赢 第一篇困局之下，识局者生 外有俄乌冲突、“滞胀”风险、全球紧缩、粮食危机…，内有疫情反复、地产低迷、宽信用一波三折等。清晰识局、识局者生。 第二篇本手为基，破局者存 海外：破局仍难，地缘、滞胀、粮食风险延宕 疫情制约暂时减弱，各国防控逐渐“躺平”，仍要警惕变种风险 地缘政治约束仍在，俄乌冲突迁延日久，全球粮食危机若隐若现 美国制约仍存：通胀难退、美联储压力更增，中美关系仍存变数，但好在短期美国经济还无衰退风险 欧洲面临较大增量风险：欧洲滞胀风险加剧，欧央行紧缩之路进退维谷 新兴市场存在潜在风险：经济增长放缓，但债务危机或难重现 国内：稳步破局，本手为基，妙手未满、亦有可期 疫情之困，稳中有“破”；国内疫情逐渐受控，常态核酸优于封控 地产之困，“本手”之策或是短期最优选择，预计地产有望逐步改善；但“妙手”仍难，预期差可能偏弱 消费之困：“本手”发力，“妙手”可期；疫情消退、超额储蓄积累、消费券加码将拉动社零2.9个百分点 政策之困：稳步破局，本手为基，妙手未满、亦有可期。 亦“入”亦“破”，韧性仍在：出口或将保持韧性下滑 基建掌局，制造业布局，“本手”延续，难言“妙手”，预期差或弱 通胀：关注CPI涨价的投资机会，也需警惕PPI回落偏慢 GDP：终局收官，决战“合理区间”，4.5-5.0%可能是合意区间 第三篇守正出奇，掌局者赢 海外资产配置：短期与长期的抉择。2022年下半年海外大类资产配置顺序如下：短期来看，美元＞原油＞黄金＞美债＞美股；再 往后，美元＞美债＞黄金＞原油＞美股。 国内资产配置：确定性与预期差的抉择。国内主线还是以稳增长为主，总体看多股市、看空债市。权益配置有两条逻辑：“确定性” 排序：基建＞银行、地产＞制造业＞消费＞科技，科技可能四季度机会更大；“预期差”排序：消费＞科技＞制造业＞银行、地产 ＞基建。消费中的结构性涨价、困境反转等结构性机会可以作为介于“确定性”与“预期差”之间的折中选择。 4 目录 困局之下， 识局者生 1 2 3 本手为基， 破局者存 守正出奇， 掌局者赢 5 困局之下，识局者生 华安证券研究所绘制 宏观经济运行这盘大棋上半年遇到了种种困局： 海外俄乌冲突持续发酵、全球“滞胀”风险上升、 “粮食危机”风险蔓延；美联储“鹰声嘹亮”， 美债利率居高不下，资本市场风险积聚且信心不 足； 国内看，3月以来疫情“倒春寒”；地产市场持续 低迷，宽信用过程“一波三折”；国内政策超前 布局，但受各种制约效果仍待显现。 清晰识局、识局者生： 4月29日中央经济工作会议提出“新冠肺炎疫情和 乌克兰危机导致风险挑战增多”，强调“疫情要 防住、经济要稳住、发展要安全”； 5月25日《全国稳住经济大盘电视电话会》指出 “困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严 重冲击时还大”，“发展是解决我国一切问题的 基础和关键，努力确保二季度经济实现合理增长 和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间” 。 6 目录 困局之下， 识局者生 1 2 3 本手为基， 破局者存 守正出奇， 掌局者赢 7 目录 一、海外：破局仍难，地缘、滞胀、粮食风险延宕 二、国内：稳步破局，本手为基，妙手未满、亦有可期 8 奥密克戎传播力强、致死率相对较低，各国疫苗接种率逐步上升，封锁对经济造成负面影响。 防控政策思路逐步转向与疫情共存，不仅放松了国内管控，入境要求也放松，目前整体疫情暂时趋于稳定。 但新的变种毒株层出不穷，“躺平”式防疫能否持续还有一定不确定性。 资料 来源 ： 牛 津大 学 ， Our World in Data，华安证券研究所 全球国家对公共集会的限制程度 无数据 不限制 有一定限制 严格限制 疫情制约暂时减弱，各国防控逐渐“躺平”，仍要警惕变种风险 9 地缘政治约束仍在，俄乌冲突迁延日久，全球粮食危机若隐若现 俄乌冲突已经持续超过100天。冲突局势由“闪电战”逐步演变成了“拉锯战”。西方国家则在其中到处“拱火”，试图将冲 突长期化，目前来看俄乌冲突局势无法有效缓解； 冲突的发生推升了全球通胀。俄乌都是世界上重要的能源、农产品以及部分稀有原材料的出口国，冲突发生以来，西方国家与 俄罗斯的相互制裁，不仅对俄罗斯造成了较大的伤害，更是推升了全球能源价格，对于世界经济的整体伤害同样巨大。 UN Comtrade Database，2020；TrendEconomy， 2 3 3 3 1 3 2 11 3 1 1 6 7 6 5 1 2 2 3 8 3 0 5 10 15 20 2