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第 第 PAGE 1 页 我国资产证券化的运作方案与政策设计 一、引言  资产证券化是近30年来世界金融领域最重大和进展最快的金融创新和金融工具，是衍生证券技术和金融工程技术相结合的产物。通俗地讲，资产证券化就是把缺乏流淌性，但具有预期稳定现金流的资产汇合起来，形成一个资产池，通过结构性重组，使之成为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融资的过程。  一般来说，资产证券化过程的`主要参加者有：发起人、特设信托机构〔SPV〕、承销商、投资银行、信誉提高机构、托管人、投资者等。资产证券化的基本结构如图1所示〔图略〕。与传统融资方式相比，资产证券化是一种具有鲜亮特点的新型融资方式。  资产证券化是一种资产收入导向型融资方式。传统融资方式是凭借资金需求者本身的资信力量来融资的。资产证券化则不然，它是凭借原始权益人的一部分资产的将来收入力量来融资，资产本身的偿付力量与原始权益人的资信水平被较彻底的分割开来。投资者在确定是否购置资产支持证券时，主要根据的是这些资产的质量、将来资金收入流的牢靠性和稳定性，以及交易结构的严谨性和有效性；原始权益人本身的资信力量则被放在了相对次要的地位。  资产证券化是一种结构性融资方式。资产证券化的核心是设计和建立一个严谨、有效的交易结构，这一冗杂的交易结构在资产证券化实际运作过程中起着确定性作用。  资产证券化是一种低本钱的融资方式。首先，资产证券化运用成熟的交易架构和信誉提高手段，改善了证券的发行条件。由于资产支持证券有较高的信誉等级，不必用折价销售或提高利率等手段招徕投资者，一般状况下，资产支持证券都能以高于或等于面值的价格发行，并且支付的利息率比原始权益人发行的类似证券低得多，这会较大幅度地降低原始权益人的融资本钱。其次，资产证券化支出费用的项目虽然许多，但各项费用与交易总额的比率很低。据资料显示，资产证券化交易的中介体系收取的总费用率比其他融资方式的费用率至少低50个基本点。融资本钱低不仅是资产证券化相对于传统融资方式，也是对于已有的项目融资方式的一大优点。  二、我国推行资产证券化的可行性分析  〔一〕我国推行资产证券化的现实条件  从战略角度看，我国引进、进展资产证券化的必要性无庸置疑。从长期看，我国市场经济深化，法律制度完善，将为我国资产证券化业务供应宽阔的进展空间。然而，就现实条件而言，仍旧存在许多约束：  1.法制建设滞后，在现有框架下很难实施资产证券化的操作  资产证券化是市场高度发达的产物，交易结构严谨，涉及主体众多，信誉和契约是其“生命”，目前我国现有的法律环境显得远远不够。首先，《公司法》对公司注册资本和发债条件的限制与资产证券化中特设机构〔  [1][2][3][4][5]