股权制衡、机构投资者与上市公司治理.docxVIP

股权制衡、机构投资者与上市公司治理 西方传统托付——代理理论本质上是一种单托付代理理论，其主要是针对英美特殊是美国多数以股权分散为主要特征的上市公司的治理问题而构建的一种分析框架。然而，很多国家与地区的多数上市公司的股权构造特征并非股权分散，而是相对集中或高度集中；Franks Mayer(1984)、Rajan(1992)、Weinstein Yafeh(1994)、Shleifer Vishny(1997)、Pagano Roell(1998)、Johnson La Porta et a.l(2022)、Cheung Chan(2022)等多人的讨论均不同程度地提醒了在股权相对集中或高度集中的公司中，严峻存在着控股股东或大股东恶意侵占中小股东利益的现象。考试大收集　　针对解决大股东对中小股东的利益掠夺问题，近年来国外理论界从股权制衡角度进展了一些讨论。Bennedsen和Wolfenzon提出，在对投资者爱护不完善的情形下，通过由少数几个大股东共享掌握权，使得任何一个人股东都无法单独掌握企业的决策，可以起到限制掠夺中小股东行为的作用。Laeven和Levine(2022)的实证讨论发觉，只有当其次大股东持股数与第一大股东持股数相差很小时，企业价值才随着其次大股东持股数增加而上升。Maury和Pajuste(2022)用芬兰上市公司的数据进展检验的结论说明，大股东之间股权分布越均衡，则企业的绩效越高，对家族企业来说，结论更加显着。　　作为股权制衡机制的重要参加者，机构投资者是一支强大的力气。考试大收集所谓机构投资者是指持有公司证券(包括股票和债券)并由职业经理人对所持证券进展治理的机构，包括证券公司、投资公司、证券投资基金(在美国还包括养老基金、保险公司、私募基金、慈善机构等)。机构投资者持有公司股份便成为公司股东，其参加公司治理的方式主要包括：与公司对话，行使表决权，选派董事，发起争夺公司掌握权的斗争等。　　理论上关于机构投资者作为股东参加公司治理的熟悉并无定论：确定论认为，机构投资者持股比例大，猎取信息简单，在对公司治理者的监视方面比个人投资者有明显的优势，其监视收益高于监视本钱，能够克制集体行动问题；而疑心论者认为由于参加公司治理睬限制机构投资者投资的自由度，因此机构投资者没有足够的动力监视公司，另外也对机构投资者监视的专业力量表示疑心。虽然理论上对机构投资者参加公司治理的动力和力量有争议，但从全球实践来看，机构投资者虽然进展时间不长，但进展速度很快，主要表达在：首先，资产规模增长快速，机构投资者的规模相对于GDP的增长，比起银行来说要快得多；其次，机构投资者的规模大，如英国、美国机构投资者的资产总量根本上是GDP的两倍。考试大收集　　从美国的实践来看，机构投资者在“二战”以后持有的资产规模始终呈现上升趋势，并已取代个人或家族股东成为目前美国大公司的主要持股者。伴随着机构投资者在资本市场中地位的不断上升，它们对上市公司的投资策略在20世纪的最终20年中也发生了深刻的变化，并极大地影响到上市公司的治理构造，在某种程度上转变了由于股权的分散化而导致的“内部人掌握”，主要表现在：持股比重的上升，首先提高了机构投资者对于上市公司治理构造进展监视和掌握的权力，使得它们有条件从被动持股者向主动投资者的角色转化；其次，提高了机构投资者参加上市公司治理的动力，较高的持股比重使得“用脚投票”的本钱大大上升，外部机构投资者采纳“用脚投票”的变现行为将对上市公司股票价格产生显着的影响，极可能消失股价大幅度下跌使其无法承受潜在的市值损失，因此只有通过乐观参加公司内部治理，机构投资者才有可能猎取足够的信息，从根本上转变投资者利益受损的局面，从而有必要从被动持股向主动投资转化。另外，机构投资者多由专业人员经营，有经营学问、专业技能，有时间、精力和财力对所投资的公司实现有效的监视。考试大收集投资者这些变化说明，不受监视制约的“治理人导向型”正在向越来越受到机构投资人掌握与监视的“投资人导向型”转变。就企业方面来说，美国的上市公司越来越重视加强与投资者特殊是一些机构投资者的联系和沟通，以保持公司经营的透亮度，增加公司在资本市场上的良好形象。　　在德国和日本公司中，由于受经济制度因素的影响，机构投资者的规模与英国和美国的相比拟小。然而近年来，德国和日本公司为了促进机构投资者的进展、完善公司治理机制，在制度等方面进展了改革。德国和日本长期以来始终较为稳固的公司相互持股关系正在发生松动，新的银企关系正在形成，股票流淌性增加。由于环境的变化以及德国和日本公司治理机制的缺乏，德国和日本公司治理模式不断汲取英国和美