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插图目录
图 1:7 天逆回购利率和 1 年期 MLF 操作利率(%) 5
图 2:10 年期国债到期收益率和的 DR007(%) 5
图 3:各机构现券市场净买入规模(亿元) 6
图 4:中长债基和短期债基久期测算值(年,20DMA) 6
图 5:信用债基和利率债基久期测算值(年,20DMA) 6
图 6:超长债换手率实际值和三周平滑均值 7
图 7:存量超长债结构分布(亿元) 8
图 8:超长债发行规模(亿元) 8
图 9:保险机构债券托管结构(2023 年 5 月) 8
图 10:保险机构地方政府债投资增速和 30Y-10Y 国债期限利差 8
图 11:商业银行债券托管结构(2023 年 5 月) 9
图 12:商业银行地方政府债托管净变动和地方政府债净融资规模 9
图 13:各机构 2022 年 12 月以来现券市场上超长债月度净交易规模(亿元) 9
图 14:超长债换手率实际值和 10 年期国债收益率 10
图 15:2016 年 8-12 月超长债换手率实际值和 10 年期国债收益率 11
图 16:2020 年 1-5 月超长债换手率实际值和 10 年期国债收益率 11
图 17:2022 年 8-9 月超长债换手率实际值和 10 年期国债收益率 12
图 18:2021 年 3-9 月超长债换手率平滑均值与 10 年期国债收益率 12
图 19:2023 年至今超长债换手率平滑均值与 10 年期国债收益率 12
图 20:超长债换手率峰值通常指向债市短期波动 13
图 21:债市牛熊转化一般对应超长债换手率的达峰回落或筑底回升,但反之则不然 14
图 22:各年月均 DR007 变动情况(bps) 16
图 23:CME FedWatch 对美联储加息节奏的预测 16
图 24:个人住房贷款加权平均年利率、5 年期 LPR 报价利率、RMBS 条件早偿指数 16
图 25:制造业 PMI 和生产经营活动预期分项(%) 17
图 26:新增企业中长期贷款同比多增幅度逐渐放缓 17
图 27:各月 1 年期 MLF 到期情况(亿元) 17
图 28:公共财政预算累计收入两年复合增速 18
图 29:公共财政预算累计支出两年复合增速 18
图 30:商品房销售面积和国有土地使用权出让收入增速 18
图 31:中央和地方政府性基金收入 18
图 32:房地产成交量同比增 20
图 33:住宅价格环比增速 20
图 34:主要航运指数 20
图 35:CCBFI 同比与出口同比 20
图 36:PMI 20
图 37:发电量及同比增速 20
图 38:三大高频物价指数 21
图 39:猪肉价格 21
图 40:大宗商品价格 22
图 41:CRB 指数同比与 PPI 同比 22
图 42:大宗商品价格 22
图 43:CRB 指数同比与 PPI 同比 22
图 44:主要利率债产品上周变动 23
图 45:银行间国债收益率走势 23
图 46:银行间回购加权利率 25
图 47:银行间回购加权利率周变动 25
图 48:标普 500 和标普 500 波动率(VIX) 26
图 49:美国国债收益率 26
图 50:欧洲交易所指数 27
图 51:欧元区公债收益率(%) 27
表格目录
表 1:超长债换手率筑顶前后 10 年期国债到期收益率走势(周平均) 13
表 2:历史上六轮 MLF 降息前后超长债换手率和 10 年期国债收益率走势 15
表 3:本周计划发行利率债产品 22
表 4:上周公开市场操作情况(亿元) 25
6 月 13 日降息落地后,止盈情绪发酵导致债市出现一定调整,超长债换手率一度升至
1.02%,创下 2020 年 4 月以来的新高。然而结合历史周期分析,超长债换手率在降息落地后出现阶段式增长并非偶然,其达峰回落也并不必然对应债市牛熊切换的拐点。对于后续利率走势的展望,投资者仍应结合当下基本面、政策面及资金面的实际情况进行具体分析,而我们认为短期内的调整为债市提供了新一轮的布局窗口,其中长期的利好趋势仍未转变。
▍ 超长债换手率升至 20M4 以来新高
OMO 抢跑 MLF 落地降息,政策预期引导市场演绎“利多出尽”。6 月 13 日,央行在
15 日 MLF 调整日之前,率先宣布下调 OMO 利率 10 个 bps,降息抢跑的背后源于 4 月以来各项经济数据的表现不佳,短期内加大宽货币力度以呵护经济修复存在紧迫性和必要性。然而降息落地后,市场对后续跟随稳增长政策的期待也同步升温,6 月 16 日国常会就四方面重点研究提出一批政策措施最终坐实市场预期,在“弱现实”被充分交易后,新一轮“强预期”因素引发债市调整,叠加资金面在税期波动中明显收紧,10 年期国债收益率自 6
月 15 日启动调整,截至 6
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