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证券研究报告·行业研究·社会服务

增持（维持）

景区行业报告：

天生万物以养人，现金牛行业重回增长

吴劲草石旖瑄

东吴商社东吴商社

首席证券分析师证券分析师

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wujc@shiyx@

2024年2月22日

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目录

1.2023旅游景区行业关键词：报复性、网红化

2.景区上市公司数据盘点：客流、利润表现分化

3.投资建议与风险提示

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总体观点

❑2023旅游景区行业关键词：报复性、网红化。我们将旅游景区行业按商业模式细分为：顶级自然景

区、旅游目的地服务商、旅行产品分销，全国扩张性由低到高；垄断核心资源，复制性、运营能力

决定长期成长。2023旅游市场呈现4个特征：1）疫后报复性出游，景区恢复可观；2）网红旅游目

的地层出不穷；3）散客化趋势明显；4）旅行社经营活动恢复缓慢。

❑景区上市公司数据盘点：客流、利润表现分化。我们梳理了20家A股景区上市公司的财务和经营数据，

疫情期间业务规模和利润水平大幅下滑，2023年以来旅游市场景气带动景区业务持续修复，现金牛

行业重回增长。对比各公司2023年客流和归母净利率较2019年同期的恢复程度，各景区表现分化，

部分景区特别是自然景区已全面超越疫情前，部分与旅行社恢复相关或疫情期间产能扩张的公司仍

在恢复中。

❑投资建议：报复性出游后2024年高基数下，精选规模增长仍具确定性、利润率仍有空间的旅游景区

公司。2024年A股旅游景区公司，建议关注低基数的宋城演艺、中青旅、天目湖、众信旅游、岭南

控股，受益于网红效应的长白山、大连圣亚，以及运营成熟稳定增长的黄山旅游、九华旅游、峨眉

山A等标的。

❑风险提示：居民出游意愿走弱、行业竞争加剧等风险。

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1.2023旅游景区行业关键词：报复性、网红化

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旅游景区行业模式总览：垄断核心资源，复制性、运营能力决定长期成长

❑我们将旅游景区行业按商业模式细分为：顶级自然景区、旅游目的地服务商、旅行产品分销，全国扩张

性由低到高。

➢顶级自然景区主要指全国知名、具有丰富历史文化口碑积淀、自带流量的景区，有较强的重资源特征。

通常由当地政府背景企业/管委会实现垄断运营，由于其较高的全国知名度及客观自然条件，基本无异

地复制性，主要围绕自然景观进行多层次的游客流量变现（包括门票、索道、交通、酒店及综合旅行产

品等多种方式）。典型公司如黄山旅游、九华旅游、长白山等，几乎都在A股上市。

➢旅游目的地服务商主要指服务于知名旅游目的地的景区/体