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宏观专题研究证
宏观专题研究
证
宏观研究华福证券宏观专题研究2024年4月
宏观研究
华福证券
宏观专题研究2024年4月12日
警惕美联储全年不降息的风险
团队成员
投资要点:
分析师燕翔
执业证书编号:S0210523050003邮箱:yx30128@
联系人石琳
邮箱:sl30332@
不降息风险:(1)年初以来市场对美联储降息预期大幅回调,降息窗口
持续后延、降息幅度大幅缩小,截至4月上旬,市场已预期美联储最早或9
月开启降息、全年降息50BP;(2)体现在美债利率上,10年期美债利率
重回4.5%以上,以实际利率带动为主,通胀预期小幅提升;(3)美国经
济韧性仍然偏强,且二次通胀风险不可小觑,市场降息预期有可能继续回
调,不排除美联储全年不降息的可能性,或持续构成海外最大的预期差。
相关报告1、《去通胀的“最后一英里”——美国2月
相关报告
1、《去通胀的“最后一英里”——美国2月CPI
数据点评》—2024.03.13
2、《降息仍需等待:1月FOMC会议点评》—
背后反映美国经济韧性较强,市场此前演绎的美联储预防式降息必要性在
下降:(1)经济韧性偏强的首要因素在于2023.11以来美国金融条件大幅
放松,客观上提前起到降息效果;(2)次要因素在于固定利率为主的利
率结构下,高利率对居民消费的抑制有限;(3)美国劳动力市场紧平衡
格局不变,对居民薪资增长提供支撑;(4)美国各类资产大幅上涨下,
2023年居民资产增长7%,财富效应对内需带来提振。往后看,美国经济
韧性仍然较强,就业市场的冷却尚需时间,预防式降息的必要性在下降。
2024.02.01
3、《降息空间打开——12月FOMC议息会议点
3、《降息空间打开——12月FOMC议息会议点
评》—2023.12.14
趋势推演,美国CPI同比年内低点或在2.8%附近,很难达到美联储2%目
标;(2)美国通胀下行速率偏缓,固然有23Q4美联储提前释放偏鸽信
券研究报号、对经济和各类资产均带来提振的效应,但大宗商品价格上涨及房租项
券
研
究
报
的卷土重来,或是美联储有心无力的痛点。其中资源品上涨背后的供给侧
受限、美元信用受冲击的逻辑,房租项强势背后的美国住房市场紧平衡、
库存水位极低,很难通过美联储加息对冲,或持续对美国通胀带来提振。
告对各类资产而言,需警惕美联储降息推迟、流动性宽松阶段性受阻带来的
告
压力:(1)美债:在经济或通胀明显冷却前,美债利率大概率高位震
荡,但触及23Q4的5.0%概率较低;(2)美股:盈利端仍稳健,但估值已
超过去10年均值水平,后续或面临“杀估值”压力;(3)美元:“美强
欧弱”格局延续,叠加欧央行转向大概率先于美联储,强美元格局有望延
续;(4)人民币汇率:人民币汇率常态化波动或加大,强美元和中美资
金利率差对人民币汇率仍构成一定压制,但国内货币政策稳汇率基调不
变,贬值幅度或相对有限;(5)A股:美债利率实质性回落前,红利占
优行情或将延续。
风险提示:一是金融风险事件爆发;二是地缘政治风险;三是就业市场大
幅冷却等。
诚信专业发现价值
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1
发现价值诚信专业2请务必阅读报告末页的重要声明
发现价值
诚信专业
2
华福证券
宏观专题研究
正文目录
1年初以来,降息预期已明显回调 3
2经济韧性仍然较强,预防式降息必要性在下降 4
3二次通胀风险不可小觑 7
4美股美债总体承压,A股中红利超额收益有望延续 10
5风险提示 14
图表目录
图表1:年初以来市场对美联储降息预期大幅回调 3
图表2:年初以来10年期美债利率上行,以实际利率带动为主 4
图表3:年初以来,花旗美国经济意外指数触底回升 4
图表4:2023.11以来,美国金融条件大幅放松 5
图表5:存量贷款利率大幅低于新增贷款利率 5
图表6:截至2024.03,职位空缺率仍显著高于疫情 6
图表7:2023年美国居民总资产同比增长7.4% 7
图表8:按现有趋势推演,美国CPI同比年内低点或在2.8%附近 8
图表9:年初以来大宗商品收益领先美股美债 9
图表10:2023年以来石油供应量明显收缩 9
图表11:2024H2美国CPI住宅同比或二次回升 10
图表12:美国住宅库存处于历史偏低水位 10
图表13:年初以来经济预期提升,带动美债收益率上升
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