第9章-有效市场假说与行为金融学.pptx

第九章有效市场假说与行为金融学;第一节有效市场理论;著名观点;有效市场理论的假设条件;;有效市场的形式;

强式

公共和内幕信息;有效市场理论的检验思路;有效市场的模型表述;;第二节有效市场实证检验;;;;;;;具体的检验方法

（一）、弱式有效市场检验：收益可预测性

随机游走模型的一般表达式为：

它表示独立随机变量间的条件和边际概率分布是相同的。同时，任何t期密度函数f都是相同的。特殊化为预期收益的均值在时期t上不变时，有

?

;1.序列相关检验

如果随机序列（可以认为是股票收益率）服从平赌模型，那么它的非条件数学期望为0，它的时间序列上的相关系数为：

其中f为xt的概率密度函数，同时

;1天、4天、9天和16天价格对数值变动率的一阶序列相关系数

;2.滤子检验

由Alexander(1961)提出，它被用来直接检验特定的机械般的交易策略。

检验前提：一旦证券价格波动超过给定的百分比，它将沿着相同的方向继续变动。

如果股票日收盘价上涨超过了Y%,那么买入证券，直到证券价格从上涨后的高价至少下跌Y%。此时，卖出证券并同时做空。空头应该维持到价格从下跌后的低价位至少上涨了Y%，此时，回补空头并买入证券。

;3.分布检验

价格变动服从正态分布或者高斯分布？

图7—3股票价格对数变动频律的实际分布和标准正态分布的比较

?

;（二）、半强式有效市场检验：事件研究法

1.事件研究法

事件研究的第一步是寻找确定的事件，比如股票分拆、增发新股或者并购，并且要设定所要考察的被该事件所影响的证券价格序列的时间长度，即事件窗口。

;2.事件研究法一例：股票分拆（stocksplits）

;（三）、强式有效市场检验:内幕信息与超额收益

是否有某些投资者拥有市场上没有公开的私人信息？

掌控这些内幕信息是否有利可图？

两大类投资者拥有内幕信息：

机构投资者，如基金经理；

证券监管法规列举的内幕人，如上市公司董事、CEO、CFO等可以接触到市场上未公开信息的且买卖相关股票的投资者。

;1.共同基金绩效

（a）净收益率（b）管理费用扣除前的收益率

2.内幕交易与超额收益

;我国的实证研究;三、市场异象——对市场有效性理论的进一步研究;;;;第三节不同市场有效性下的

投资策略;一、方法性策略在不同有效市场中的应用;;;;;;;二、方式性策略在不同有效市场中的应用;;;三、对积极型组合管理的进一步研究;;;行为金融学;理论上对EMH的挑战;;;实证检验对EMH的挑战;;噪音交易者模型