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收益分配管理

——股利分配

我国上市公司股利分配政策的现状

股票作为一种高风险的金融资产，股票的投资者承受着高投资风险，而分享企业

的经营成果则是投资者们投资股票目的。公司发放的股利越多，股利支付率越高，

对投资者的吸引力越大，越有利于建立良好的公司信誉，使公司股票市值上升。但

同时过高的股利支付率，也会使公司的留存收益减少，从而影响公司未来的发展。

近年来，我国上市公司的股利分配呈现出大量不规范的现象，从普遍的不分配现象

到近两年逐渐兴起的大比例派现现象，都直接影响到广大股东的切身利益。

1.1忽视普通投资者权益

上市公司忽视普通投资者权益，连续多年不分红或分红较少。据Wind数据，截

至2010年12月7日我国共有上市公司2035家，1990—2010年累计已实施现金分红额

为16050亿元。然而，20年来沪深两市包括首发、增发、配股在内的累计融资金额高

达3．7万亿元。二者相较，国内上市公司20年累计现金分红占融资总额的比例仅为

43．3％。20年43％回报意味着年化收益率为1．8％。2009年国内上市公司的平均股

利支付率为22．376o／o，而一般国际成熟市场这一水平在40％50％之间。

而且近年来，中国上市公司中的“铁公鸡”现象又被人们所关注。根据有关媒

体报道称，在这些不分红的“铁公鸡”中，不乏一些金融类上市公司的影子。一方

面，由于部分金融类上市公司基本经营状况不佳，主要是近年我国资本市场频繁波

动和疲软导致券商类公司利润明显下降，公司的整体利润分配能力偏弱；另一方面，

我国证券市场相对来说不很完善，一些金融类上市公司管理层的责任意识较差，其

目的往往就是为筹集所需资金，往往忽视对于股东的投资回报。再加上金融业大环

境的影响，大多数上市公司缺少相关的股利政策及股利分配的目标，在其制定和实

施上缺乏长远打算，导致公司连续数年不分配股利。

1.2股利政策缺少连续性

我国绝大多数金融业上市公司在股利政策的制定和实施上，往往为适应监管政

策的需要和满足阶段性融资的需求，所指定的股利政策带有很大随机性和阶段目的

性，股利政策的制定随意性较强，股利分配频率、金额等波动性大，缺乏连续性。

即使是一些连续分配股利的上市公司，分配数额在各年度间的分配也很不均衡，随

意性很大。

上市公司要获得可持续发展，必须保汪股利政策的稳定和连续，以充分发挥股

利政策的“信号传递”作用，增加广大投资者的信心。而目前我国许多上市公司似

乎都没有设定长期的目标股利支付率，只是根据公司当年留存盈余隋况和现金流量

情况确定股利支付率，股利支付率忽高忽低，具有较大的不稳定。

1.3缺少完整的专门针对股利分配的规章制度

一个具有可操作性的规章制度不仅可以保证公司的股利分配严格按照制度进

行，同时对于公司的经营和管理也有着分重要的作用，具体的股利分配制度可以规

范公司的股利分配行为，比如对具体的分配比例和分配频率进行规定，将有利于公

司的管人员对公司的资产进行整体和长远规划。

2完善我国上市公司股利分配政策措施

2.1提高经营管理水平

上市公司应对公司的投资项目进行严格的可行性研究并根据公司的最佳资本结

密构，合理确定资金需要量以及权益资金数额，进而确定这些资金有多少可以从内

部筹集，有多少应从外部筹集，以及分析公司收益的稳定性，研究企业的成长情况

和所处的发展阶段，制定相应的股利政策，从而做出正确的股利政策选择，使股利

政策成为调节资本结构的工具。而股利政策的理性化程度，则是衡量上市公司质量

的重要标志。由于上市公司股利政策直接关系到保护投资者利益，关系到证券市场

监管目标的实现，应使上市公司深刻认识培育投资者分配回报机制，对从源头上防

范和降低市场风险，引导投资者树立正确投资理念，促进市场发展的重要性，从而

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增强给投资者回报的使命感与责任感。另外，证券管理层应把上市公司股利分监管

作为一项重要的监管内容。

2.2完善管理层股权激励机制

长期以来，人们把所有权与经营权的分离，看成是公司发展的一个必然结果。

诚然，随着公司的不断发展，所需要资金的增加，所有者投入的资本对于公司发展

而言是必需的。但是，我们应该看到，由于两权分离，所有者和经营者的目标函数

不一致，再加上“有限理性”，“信息不