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天成自控(603085)公司深度

投资案件

⚫盈利预测、估值与目标价、评级

预计公司2023-2025年归母净利分别为0.2、0.9、2.1亿元，同比转正、增长472%、

139%，对应现价PE为240、42、17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

⚫关键假设

1）公司乘用车座椅项目定点量产顺利。

2）公司航空座椅业务随民航行业逐渐修复，eVTOL载人应用加速落地。

⚫我们与市场的观点的差异

一、市场认为：国内乘用车座椅行业主要被外资、合资供应商把控，公司切入相

关供应链难度较大。

我们认为：公司作为国产乘用车座椅交付领先企业，已实现0-1的扩展，未来1-N

有望持续推进。公司2016年进入乘用车座椅领域以来，持续推进供应链纵向一体

化，2019年建成机构件生产基地，2020年成立铝合金、碳纤维产品事业部，集成

能力与成本控制能力进一步提升，客户结构从开始的上汽集团单一客户，逐渐扩展

至北汽、东风、奇瑞及新势力造车企业等国内主流乘用车供应链体系。未来公司一

方面有望在合资车座椅配套市场中持续推进国产替代，另一方面有望受益新势力造

车企业崛起带来的座椅供应格局改变。

二、市场认为：座椅不是eVTOL的核心系统，行业壁垒有限。

我们认为：eVTOL座椅行业存在资质、技术双重壁垒，公司先发优势明显。适航

审定对eVTOL载人的要求比载货更为严格，参考民航供应链国内合格供应商资质

稀缺。CCAR-27正常类旋翼航空器审定中对座椅系统的强度要求及成员损伤准则

提出了严格规定，包括座椅的抗冲击性、吸能性、约束性、阻燃性等，其中对抗过

载的要求可达30g。公司航空座椅已拥有波音、空客等成熟配套经验，同时汽车座

椅业务也带来优秀的成本控制能力，公司公告2022年已完成对小鹏汇天的座椅新

项目报价，我们判断资质+成本双壁垒有望助力公司在eVTOL座椅市场前占先机。

⚫股价上涨的催化因素

1）公司乘用车座椅客户新项目定点超预期；

2）eVTOL适航要求进一步明晰，公司资质+成本双壁垒优势凸显。

⚫风险提示

1）汽车座椅行业竞争加剧风险；

2）eVTOL应用推广不及预期。

2/20请务必阅读正文之后的免责条款部分

天成自控(603085)公司深度

正文目录

1汽车座椅国产化先锋，产品品类不断扩展5

1.1四十载深耕行业，公司是我国汽车座椅核心供应商5

1.2公司产品由工程商用车-乘用车-航空座椅持续拓展5

1.3公司营收持续增长，利润有所波动7

2汽车座椅：乘用车市场国产空间大，工程商用车市场有望复苏8

2.1工程商用车座椅：公司市占率较高，有望跟随工程机械行业周期上行8

2.2乘用车座椅：供应链纵向整合助力国产替代，2024年有望进入交付高峰9

3航空座椅：波音空客全球供应商，资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅潜在龙头11

3.1新增飞机叠加存量飞机更新需求，航空市场逐渐恢复11

3.2航空座椅市场被欧美把控，公司通过收购Acro获得适航资质13

3.3低空经济拉开序幕，资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅潜在龙头13

4盈利预测与估值分析16

4.1业务拆分与盈利预测16

4.2估值分析及投资建议17

5风险提示17

3/20请务必阅读正文之后的免责条款部分