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论主权财富基金的理论逻辑

中国金融40人论坛学术委员会主席谢平文章来源：《经济研究》第2期[2009-03-17]

内容摘要：主权财富基金是国际金融市场一类崭新的有影响力的机构投资者。全球的主权财富基金的现有规模大概在3万亿美元左右。其规模还将继续不断增长。从主权财富基金兴起的原因看，首先，国际货币体系的变革是主权财富基金兴起的根本原因；其次，能源价格上涨是导致主权财富基金规模扩张的重要原因；最后，经济全球化为主权财富基金的运作提供了良好的环境。根据“国家经济人模型”，国家在经济发展的初期和高增长阶段，外汇储备迅速增加，国家逐步将盈余财富用于投资。然而，随着生产要素的消耗，国家积累的财富逐步达到顶峰。当国家经济进入富裕导向阶段或稳定低增长阶段时，国家需要消费积累的财富，投资也倾向于无风险资产。目前看，各国设立主权财富基金主要有五方面目标:（1）跨期平滑国家收入；（2）协助中央银行分流外汇储备；（3）跨代平滑国家财富；（4）预防国家社会经济危机；（5）支持国家发展战略。

关键词：主权财富基金?外汇储备投资

一、引言

比较公认的看法认为，主权财富基金（SovereignWealthFunds）的历史可以追溯到20世纪50年代。1953年，科威特投资委员会设立，旨在投资盈余石油出口收入，减少国家对有限石油资源的依赖性,为此，它被视为主权财富基金的起源。1965年，科威特投资局正式成立，科威特每年将石油收入的10%交给该机构管理。科威特投资局面向全球各个区域和各类资产进行长期投资。1956年，英国殖民地吉伯特岛（GilbertIslands）(1979年成立卡瑞巴特（Kiribati）共和国)建立了收入平衡基金（RERF），基金主要来源于磷酸盐开发收入。成立后，资产规模达到6亿澳元，约卡瑞巴特GDP收入的9倍，投资回报达GDP的33%。这一基金成为该国收入的主要来源，并实现了投资多元化。自这两只基金成立后，主权财富基金兴起2次浪潮。第一次在20世纪70年代，例如，1974年新加坡淡马锡公司成立，1976年阿布扎比投资局（AbuDhabiInvestmentAuthority）成立。第二次浪潮在20世纪90年代。1999年伊朗成立石油稳定基金和外汇储备基金。2000年卡塔尔投资局（QatarInvestmentAuthority）成立。2007年，中国也设立了主权财富基金——中国投资有限责任公司。

尽管如此，长期以来，学术界对主权财富基金并没有统一的概念界定。最早提出“主权财富基金”这一概念的是美国道富银行经济学家AndrewRozanov（2005）,他指出，随着一国宏观经济、贸易条件和财政收支状况的改善，以及政府长期预算与财政支出限制政策的实施，国家财政盈余与外汇储备盈余不断积累。针对过多的财政盈余与外汇储备盈余，一些国家成立了专门的投资机构来进行管理运作，这类机构可称为“主权财富基金”。随着主权财富基金日益兴起，越来越多的机构对这一概念进行界定。IMF（2008）认为，主权财富基金是一般政府所有的、具有特殊目的的投资基金或机构。它一般由政府建立，用来持有或管理资产以达成金融上的目标并采取一系列投资策略，包括投资外国金融资产。主权财富基金具有多样化的法律、组织和管理的结构。它们形式各有不同，包括财政稳定基金、储蓄基金、储备投资公司、发展基金和没有具体养老保险债务的养老保险储备基金。OECD（2008）认为，主权财富基金是政府拥有的投资媒介，其主要资金来源是外汇储备。美国财政部（2007）认为，主权财富基金是政府的投资工具，主要是由外汇储备资产组成，应当和货币管理当局控制的外汇储备分开独立管理。麦肯锡公司（2007）认为，主权财富基金源自央行的储备，在可控的风险范围内追求收益的最大化。德意志银行（2008）认为，主权财富基金也称国家投资基金，是由政府拥有，管理，运作的金融工具，其来源主要是过剩的流动性，包括政府的财政盈余和央行的外汇储备。摩根斯坦利（2007）认为，主权财富基金至少要满足以下五个条件:一是主权性，即该基金完全由一国政府拥有；二是高度的外币敞口，即资金来源主要是由外国货币构成；三是该基金没有显性负债，与有明确负债的养老基金不同；四是具有较高的风险容忍度，能够承受短期较大的投资波动；五是具有长期的投资视角，一般在五年以上的投资时限。

根据上述不同的定义，我们认为，界定主权财富基金的关键要素是：

第一，所有权。所有权完全归属于一国政府。某些机构将州政府掌控的基金也列为主权财富基金，例如1976年成立的阿拉斯加永久储备基金。尽管其来源和目的与主权财富基金无异，但是所有权归属州政府，我们认为将其归于主权财富基金是不合适的。主权财富基金必须由中央政府进行完全的掌控，