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国海证券研究所
策略周报20日2024年04月
策略周报
20日
研究所：
证券分析师：
证券分析师：
胡国鹏S0350521080003hugp@
袁稻雨S0350521080002yuandy@
再通胀往事，当前同20世纪70年代对比——
资源股系列专题2
——策略周报
最近一年走势
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投资要点:
?海外再通胀的预期对大宗商品价格形成重要支撑，决定了资源股季度级别的行情，当前美国再通胀的环境同20世纪70年代末期具有可比性。
?20世纪70年代末期美国再通胀的原因主要有三方面，一是政策摇摆不定导致通胀预期管理较为失败、二是石油危机供给冲击、三是70年代美元持续下跌强化了输入型通胀。
?与20世纪70年代相比，当前环境的相似点在于地缘政治环境、欧美货币政策周期错位以及新一轮技术革命对经济增长的支撑，这决定了再通胀大的方向。
?与20世纪70年代相比，当前环境的不同点在于美元的强弱、美联储抑制通胀的决心以及美国对外部能源的依赖度，这决定了再通胀的程度不及70年代。
?20世纪70年代再通胀环境下源品价格上涨，铜价先行、随后是原油、再是黄金，幅度上看黄金＞原油＞铜。当下，首选黄金，原油和铜的排序取决于地缘政治和经济复苏的强度。
风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，产业政策不及预期等。
证券研究报告
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内容目录
1、20世纪70年代美国再通胀的过程 4
2、当前和20世纪70年代对比，有何异同？ 6
3、怎么看待当前再通胀预期下的商品价格演绎？ 10
4、风险提示 12
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图表目录
图1：1975-1977年，美国经济增速恢复至第一轮通胀发生前的水平，但通胀率再次攀升 5
图2：1978年伊朗石油减产，世界原油供应量减少 5
图3：第二次石油危机期间，石油价格高涨推高美国能源CPI，对通胀的冲击超过第一次石油危机 5
图4：1976年美国差额进入负区间并持续扩大，美元进一步走弱 6
图5：1977年至1978年美联储同其他主要经济体货币政策周期错位 7
图6：2023年Q4以来欧元区核心CPI回落幅度较为明显，对政策拐点形成支撑 7
图7：20世纪70年代中东局势动荡形成两次“石油危机” 8
图8：20世纪70年代研究开发对美国GDP贡献率持续提升 8
图9：在地缘政治、美国经济有韧性等因素支撑下，2022年以来美元处于强势区间 9
图10：1976年后美国政策利率连续下调，同期美国M2同比增速保持高位 9
图11：相较于20世纪70年代，2010年以来美国对原油海外供给依赖度持续下降 10
图12：1976年至1980年期间黄金、原油、铜的资产价格走势 11
图13：1977年10年期美债利率与黄金价格同向而行 11
图14：2024年以来黄金价格再度与长端美债同步上行 12
图15：铜价在全球经济共振复苏时期表现占优 12
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1、20世纪70年代美国再通胀的过程
自2022年美联储进入
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