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2024年04月22日固定收益定期报告

转债仓位2年来首降

证券研究报告

转债仓位2年来首降。今年一季度债市继续走强，而权益市场则经历“深

V”走势、至今中小盘仍未修复，“固收+”基金遭到较大幅度赎回、仅有持尹睿哲分析师

仓转债比例低的一级债基有净申购。1）仓位方面，在规模收缩的背景下各SAC执业证书编号：S1450523120003

类产品仍然有主动降低仓位的动作，一级债基、二级债基转债持仓比例分yinrz@

别主动下降0.35pct、0.48pct，转债基金由于规模下降、仓位反而被动上李玲分析师

升5pct；混合型基金持仓的转债规模并未发生太大波动、叠加其规模下降，SAC执业证书编号：S1450523120005

偏债混合基金、灵活配置型基金转债持仓比例分别提升0.37pct、0.12pct，liling1@

“固收+”基金整体持仓转债比例主动下降至13.1%。2）持仓风格方面，虽

然今年一季度由于小微盘的弱势低价转债占比大幅攀升，但各类产品反而

适当规避低价品种、低价品种占比并未以相同幅度上升。行业方面，一季

度受被动减仓的影响、银行转债遭到较大幅度减持，且Q1有超200亿的

大盘转债赎回退市，然而这部分资金也并未显著流入其他个券。3）持仓个

券方面，一季度被减持的转债以大盘银行转债/部分高价券以及部分高YTM

标的为主，机构的前十大持仓个券占比进一步下降。

一周市场回顾：上周转债指数跌幅略小于主要估值；估值方面，平价90-

110转股溢价率为23.5%、价格中位数112，估值处于盘整中。

股市：业绩期继续围绕出海/出行/涨价主线。随着年报/一季报的加速披

露，资源品涨价、绩优继续引领市场主线。国内层面，3月社融与披露的

经济数据均显示当前国内经济复苏仍然较慢，其中仅有出口方向表现尚可；

美联储加息的反复导致外资有所波动。策略上，当前时点基本面因子仍然

是重中之重，超额与一季报增速的相关性将更加明显，重点关注：1）部分

周期/资源品领域，如铜铝等工业金属/石油石化等；2）出海方向，如家电

/家居/纺服/电力设备等；3）受益于国产替代逻辑加强/海外加速扩张的装备

如汽车零部件/船舶等；4）经济逐步复苏、周期有望修复的生猪/特纸等。

除此之外继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关

注通信/计算机/传媒等方向。

转债：抓住市场主线、做好高低切换。上周转债在V型调整中仍然表现

的相对扛跌，但是小盘风格的弱势仍然对转债形成较大影响。策略方面，

当前权益信心继续修复、短期在重大政策出台的催化下，红利价值叠加出

海业绩线引领市场继续上行，当前转债价格中位数112元，估值回升、博

弈加重背景下须做好高低切换，不过当前估值整体不高、预计未来仍有“双

击”空间。板块方面首选业绩表现较好的板块，个券方面，可以关注1）一

季度景气度较高的家电方向华翔等；2）出口链中有业绩支撑的双低标的运

机/赫达/赛特/家联/大元/双箭/道通等；3）资源品链条关注金诚/众和/大中/

兴发等；4）业绩改善的顺周期凤21/鹤21/特纸等，猪价反弹牧原/温氏等；

5）公用事业涨价预期下蓝天/洪城/三峡EB2/燃23等；6）困境反转行业

新能源低位标的福莱/震裕/天赐等。继续重视类红利个券的底仓配置。

一级市场跟踪：上周1只新券发行，4家公司预案，5家公司转债大股

东通过，1家公司转债发审委审核通过，1家公司转债发行获证监会核准

批复。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

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