城投非标负面舆情增多，债市延续震荡偏强.docx

1核心观点

利率债方面，本周公布的GDP数据超出市场预期，但是物价、贸易、社融等数据显示经济修复力度较弱且存在结构性不平衡问题，而地产与消费并无明显改善，此外央行官员再次强调货币政策仍有空间，提振债市做多情绪，债券收益率继续不断走低。截至

4月19日，1年期国债收益率收于1.69%，较上周末下行0.25BP；3年期国债收益率收于1.99%，较上周末上行0.06BP；10年期国债收益率收于2.25%，较上周末下行2.97BP。

本周公布的GDP数据虽然超预期，但是内部存在结构性不平衡的问题。一季度GDP同比增长5.3%，较去年四季度加快0.1个百分点，但从边际变化看，一季度GDP超预期主要受1-2月份数据支撑。3月规上工业增加值增长4.5%，较1-2月份回落2.5个百分点，工业生产边际放缓较多。3月份社会消费品零售总额同比增长3.1%，较1-2月下降2.4个百分点。1-3月份固定资产投资和民间固定资产投资分别同比增长4.5%和0.5%，较1-2月份加快0.3和0.1个百分点，去年同期基数走低是主要支撑因素，去年一

季度固定资产投资增速较前值回落0.4个百分点。

利率展望，从经济基本面来看，GDP表现超预期并不会轻易改变债牛的基础，3月的地产、消费、贸易、工业等数据显示经济复苏并不稳固，目前宏观环境仍处于信贷投放偏弱、有效需求不足的状态，经济仍然维持缓慢修复态势。从货币政策角度来看，央行官员再次强调货币政策仍有空间，货币政策对债市也不构成制约因素，但在央行提及防止资金空转的影响下，资金利率也难以大幅下行，资金面总体平稳。整体上看，后续债市将延续窄幅震荡，长端利率或继续小幅下行，市场关注经济政策是否会进一步加力。

信用债方面，1-3月份，全国房地产开发投资同比下降9.5%，降幅较1-2月扩大0.5

个百分点；住宅施工面积、竣工面积同比分别下降11.7%、21.9%，降幅较1-2月扩大0.3

和1.7个百分点；住宅新开工面积同比下降28.7%，降幅较1-2月虽小幅收窄1.9个百分点，但同比降幅仍接近30%，开发商对未来市场预期悲观，拿地及新开工动力不足，加剧了地产投资下滑，地产行业未见根本好转趋势，居民购房意愿仍然较弱，维持对地产行业谨慎的判断。近期城投非标风险事件频发，一季度城投非标违约17件，同比去年一

季度增加2例，截至本周末，4月城投非标新增14例风险事件，主要为定向融资产品，从区域来看，集中在山东、贵州、陕西、云南和河南等省份。城投债目前仍然保持公开债券无违约的现状，2025年之前城投信仰仍存。操作策略上来看，当前信用债市场依旧存在“资产荒”，权益市场波动加大以及外围动荡的背景下，机构欠配压力进一步加深，但考虑到目前信用债收益率、信用利差普遍位于历史低位，信用下沉空间不大，若后续债市出现调整，可增加交易波段操作。

货币市场

央行公开市场净回笼720亿元，资金利率上行，资金面趋紧。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金100亿元，国库现金投放量0亿元，MLF投放资金为1000亿，

逆回购到期量为120亿元，MLF回笼资金为1700亿元，最终净回笼720亿元。4月19

日，R001收于1.87%，较上周末上行7.11BP；R007收于1.90%，较上周末上行1.48BP。

图1：R001上行、R007上行（%） 图2：央行公开市场净回笼（亿元）

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

R001 R007

70,000

50,000

30,000

10,000

-10,000

-30,000

-50,000

投放量 回笼量 净投放量

23-1023-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04

资料来源：iFind， 资料来源：iFind，

债券市场

利率债

国债、国开债收益率整体下行。截至4月19日，1年期国债收益率收于1.69%，较上周末下行0.25BP；3年期国债收益率收于1.99%，较上周末上行0.06BP；10年期国债收益率收于2.25%，较上周末下行2.97BP。1年期国开债收益率收于1.83%，较上周末

上行2.11BP，3年期国开债收益率收于2.14%，较上周末下行3.07BP；10年期国开债收益率收于2.32%，较上周末下行7.96BP。

图3：国债收益率曲线变化（%） 图4：国开债收益率曲线变化（%）

2.50

2.00

1.50

1.00

0.50

0.00

周变动(BP，右） 国债收益率（%）

1

0.06