长端债券如何择券？.docx

正文目录

债市周观点：长端债券如何择券？ 1

债市周度回顾 2

债市周观点：长端债券如何择券？ 3

长端债券如何择券？ 3

大类资产比较来看，债券并无优势 5

利率预测模型对长端国债利率更偏多 6

期货多空比显示投资者追涨动力不强 7

利率债择券性价比比较 7

收益率曲线可能震荡或偏平 7

债券择券推荐 11

风险提示 16

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.4） 5

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 6

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 6

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表8：国债期货多空比（单位：元） 7

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 8

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 8

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 8

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 9

图表13：浮息债的隐含资金利率变化（单位：） 9

图表14：230213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 9

图表15：政金债浮息债的性价比测算 9

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 10

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 13

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 13

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 13

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 13

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表27：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 14

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 14

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 14

图表31：城投（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表33：3年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 15

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 16

1债市周观点：长端债券如何择券？

核心观点：

近期，1Y存单利率继续出现明显下行，当前短端债券利率与资金利率的利差已经处于偏低水平，按照历史经验，稳健状态下，1Y存单利率目前隐含的R007水平在1.65左右（当前R007在1.90左右），3Y国开等中短端债券利率隐含资金利率更低。偏低的短端利率说明投资者对于未来资金宽松有非常强的期待，也反映了当前市场资金较充裕的状态。从浮息债来看，投资者认为未来DR007可能在1.70-1.75左右，认为1YLPR可能会有接近15-20BP左右的下调空间。

综合来说，当前中短端利率已经透支了部分宽松预期，虽然中短端利率还可能下行，但当前空间较薄，大规模追涨性价比一般，可以结合个券流动性适当持有。后续如果资金实际宽松，则是中短端品种再度表现超额的时机。

而对于长端利率来说，在中短端利率下行后，长端利率的下行空间被打开，

10Y国债-1Y存单利率也出现了明显上升。在债市行情基本逻辑未改变的情况下

（经济预期持稳，货币政策继续保持宽松），长端利率有较大可能性跟随短端利率而下行，收益率曲线在短时间可能会小幅变平。

而从后续风险的角度来看，需要关注两个问题：（1）当前明显偏低的短端利率是否能持续，交易层面上，投资者止盈可能会带来短端的明显波动；（2）政府债发行扰动可能还会存在，尽管投资者对此已有预期，后续特别国债和地方债均有放量发行的可能性，但考虑到当前债券曲线与资金利率的利差较低，资金面的小幅波动也可能会引起债券曲线的相应调整。

因此，在组合建议上，在利率波动可能加大，且曲线下行空间还未明显打开的情况下，建议投资者依然持有哑铃型结构，短端选择流动性差、收益好的品种；长端根据个券流动性选择性价比相对高的。如果后续看到资金宽松、存款利率下调或者政府债放量发行但对资金面影响很小，可以选择追涨5Y等中端品种+利率较高的