医药行业观点：积极布局，春种秋收.pdf

核心观点：

制药板块：近期关注ASCO、ADA等学术大会，政策支持力度可能提升。年初以来的板块波动较大，在近期得到修复，优

先回补和涨幅较大的集中在创新+出海+估值切换为主的3条主线相关标的。

器械与服务：受医疗合规要求提升等因素影响，Q1板块增长存在压力；预计随着集采等行业政策影响将逐步变弱，Q2及

下半年部分公司有望恢复高增长趋势。看好Q2及下半年基本面改善、低估值或超跌、24-25年业绩确定性强的部分个股

加仓机会。

中药：行业秩序逐步恢复、叠加国企改革催化，看好中药公司基本面经营改善，具备估值改善机会；生物制品：看好业绩

有望环比改善，布局创新品种研发的疫苗、血制品企业；医药商业：药店业绩有望逐季向好，流通行业Q3基数较低。

资金配置：降至历史低位，显示行业面临的挑战已经充分预期。公募基金24Q1医药整体持仓比例为10.83%，环比下降2.45个百

分点；剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.91%，环比下降2.10个百分点。拉长来看，目前全行业基金医药持仓比例已降

至历史低位，我们认为行业面临的挑战已经充分预期。

经营节奏：预计整体增速逐步改善。从已经披露的一季报看，板块整体经营相对平淡，但也不乏结构性超预期亮点（比如中药板

块等）。Q2开始，部分高基数因素逐步弱化，企业逐步适应合规新常态下的经营，我们预计整体增速将逐步企稳。往下半年看，

考虑到去年同期院内销售低基数，整体增速将会好于上半年。

重要催化剂：支持创新药发展已写入两会政府工作报告，预计后续逐步政策落地；ASCO大会（5月31日至6月4日）、ADA大会

（6月21日至6月24日）；各地鼓励设备更新政策落地；央国企考核机制不断完善。

投资建议：积极布局，春种秋收。制药及创新药：恒瑞医药、科伦药业、新诺威、信达生物、康方生物、科伦博泰、康诺亚等；

器械与服务：迈瑞医疗、联影医疗、爱康医疗、惠泰医疗、微电生理、美好医疗、时代天使、海吉亚等；中医药：华润三九、东

阿阿胶、康缘药业、昆药集团、太极集团、云南白药、固生堂等；药店及流通：益丰药房、华润医药等。

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我们长期看好什么：

创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发

展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力

或平台能力的评估是核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、荣昌生物、科伦药

业、科伦博泰生物、新诺威、康诺亚、迈威生物、和黄医药、再鼎医药等。

出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑

战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的

评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及

其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。

改善主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，

代表性公司：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②

集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康医疗、春立医疗、惠泰医疗、微电生理、爱

博医疗等。

低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿

胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；②连锁药店龙头：益丰药房、老百姓、

一心堂、大参林；③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头智飞生物；④医药流通及综合性药企：华润医药、九州

通、国药控股、上海医药、国药一致、国药股份。

其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头，代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、华润

医疗。