石化行业2024年投资策略分析报告：靴子落地，右侧交易机会,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告石化行业2024年度策略——关注落地后的右侧机会2024年2月7日

投资要点?回顾：2023年受制于全球需求走弱，油价重心呈现下行态势，叠加化工品需求不佳，大炼化整体承压，而上游资产因高股息和低估值，具备较好防御属性，表现较佳。?油价：24年或呈现前低后高走势。?供给：OPEC定价能力仍存但边际趋弱，关注后续减产计划。美国产量或前低后高，关注收储进展。地缘定价趋弱。?需求：美国经济或24年触底，并步入降息周期。欧洲仍不排除技术性衰退释放风险的可能。?平衡表：24年整体供需平衡或好于23年。上半年若库存去化可能需要依赖于OPEC+的减产；下半年若库存去化可能更需要依赖于需求的见底反弹。?标的：?炼化：油价触底后，大炼化或迎困境反转，推荐荣盛石化。?长丝：长丝库存下行叠加复苏预期，推荐新凤鸣。?上游：落地后，建议关注中国海油和中曼石油。?风险提示：油价剧烈波动、欧美通胀反复、欧美经济超预期下滑、行业政策变化、项目投产不及预期、需求不及预期、其他等。2

123供应-OPEC、美国和地缘美欧需求成色几何供需平衡表原油3

1供应——◆OPEC定价能力仍存但边际趋弱，关注后续减产计划◆美国产量或前低后高，关注收储进展◆地缘定价趋弱4

中东仍依赖高油价解决经济压力?伴随着23年布伦特价格中枢从22年的101美元/桶下降至83美元/桶，可以明显看到OPEC内中东部分主要原油出口国的GDP增速明显放缓，OPEC成员国经济较为依赖石油收入。?再观财政平衡方面，伴随油价23年的下滑财政盈余率显著收窄，部分国家如伊拉克、科威特和沙特等已经出现赤字。财政平衡油价整体在23年呈现升高态势，其中OPEC产量占比最高的沙特已经在积极推进改革，降低石油出口依赖，发展多元化经济，故财政平衡油价在财政赤字的情况下仍略有下滑，但仍高达85.8美金/桶。高财政盈亏平衡油价使得OPEC仍在推进减产。（图见下页）图表2：沙特石油GDP和非石油GDP增速-%，美元/桶图表1：中东和中亚部分原油出口国实际GPD增速-%图表3：OPEC部分主要成员国产量-百万桶/天1382015105120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00302520151053-2-7-120-5-1002020202120222023E阿联酋2024E其他00-19平均伊朗伊拉克阿曼沙特阿联酋沙特非石油沙特石油布伦特均价(右)伊朗伊拉克科威特沙特资料：IMF，中邮证券研究所资料：IMF，中邮证券研究所资料：IMF，中邮证券研究所5

但推进减产已存阻碍，油价难以再靠OPEC减产得到支撑?OPEC虽仍在推进减产，但阻碍已现：?1、部分国家财政盈亏平衡油价较低，减产会议会有异议，如阿联酋等。?2、伴随减产，OPEC的市占率呈现逐步走低趋势，议价权逐步走弱。OPEC产量市占率已从22年1月的32.8%下降至23年12月31.2%。?3、全球产量不减反增，美国成为最大赢家。21年1月到23年12月，美国产量市占率从19.7%提升至了21.9%，全球石油产品总产量仍在增加，从93.88百万桶/天提升至102.50百万桶/天。?4、减产执行率不及预期。图表4：财政平衡-%图表5：财政盈亏平衡油价-美元/桶图表6：产量及产量占比25201510550.0%00-192020546.556.676.676.351353.369.183.65320222023E2024E平均40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%伊朗85.675.847268.570.649307.497.764.885.856317.497.963.879.758.3伊拉克科威特沙特0-580.45087.946.4-10-15阿联酋00-19平均2020伊拉威特2023E沙特2024E沙特原油/opec原油沙特原油/全球石油产品opec石油产品/全球石油产品美国石油产品/全球石油产品伊朗阿联酋资料：IMF，中邮证券研究所资料：IMF，中邮证券研究所资料：EIA，中邮证券研究所6

24年美国产量前低后高，资本开支增量会逐步显现?考虑产量对活跃钻井具备滞后约一年多时间，22年Q4活跃钻井已见拐点，故考虑24年H1产量较23年H2存边际下滑预期。而远端看，考虑油价上涨后资本开支仍有增加，24年后期及25年后的产量还存上升可能，不过值得注意的是，此波资本开支周期已经不及19年之前。?根据EIA预测，24年美国日均产量约为22.26百万桶/天，较23年提升1.8%，而全球产量将达102.33百万桶/天，由于OPEC减产，故较23年增速为0.6%。图表7：美活跃钻机和原油产量-座，千桶图表8：美原油产量季节性