食品饮料行业投资策略分析报告：冬已至，春未远,可编辑培训课件.pptx

●白酒：回顾2023年，宏观经济结构性修复，宴席需求回暖带动大众价格带景气回升，商务和团购场景恢复弱于预期，但高端茅台表现依旧平稳，各酒企分化加剧。展望2024年，我们认为板块有以下看点：（1）明年宏观经济温和复苏趋势延续，四季度增发1万亿国债，各一线城市出台楼市优化政策，政策端边际向好，有利于各类白酒消费场景修复，提振渠道信心，进一步加强白酒行业基本面的韧性。（2）贵州茅台宣布提价，并实施特别分红，加上近期五粮液和泸州老窖均发布增持计划，彰显了对未来发展的信心，白酒板块已进入价值区间。（3）板块估值处于近5年较低水平，当前白酒板块的估值已经充分反应市场对风险的担忧，配置价值凸显。建议关注需求稳健的高端酒和景气度较强的区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等。●大众品：回顾2023年，大众品成本压力逐步缓解。消费复苏缓慢，传统大众品需求承压，预制菜、零食等受益于渠道扩张以及产品的创新，业绩表现较佳。中长期来看，大众品需求和成本双重改善的逻辑清晰，部分细分板块呈现差异化发展。建议优先关注成长性较强的零食和预制菜，以及产品升级逻辑顺畅的乳制品。（1）零食：零食量贩行业发展仍处在红利期，行业内卷加剧，规模效应逐渐显现，上游品牌入场标准进一步提高。产品成长逻辑强、品牌及规模效应显著、渠道扩展增速较快的头部企业将优先受益，建议关注盐津铺子、甘源食品和劲仔食品。（2）速冻食品：预制菜行业餐饮需求刚性，B端需求旺盛，正处于发展快车道且竞争格局相对分散，优先关注单品打造能力较强的龙头企业。建议关注产能、渠道优势明显的安井食品和产品品类持续丰富的千味央厨。（3）乳制品：受益于原奶价格回落，乳企业绩弹性较高。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，产品高端化趋势加速，建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。2

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●年初至今食品饮料细分板块多数下跌，软饮料表现较突出。从整体看，食品饮料板块年初至今（截至2023年12月12日）下跌14.71%，沪深300指数下跌11.49%，食品饮料板块跑输沪深300指数3.22pct。食品饮料板块在所有子行业中排名第24位，在子行业中表现较弱，主要为今年消费需求端不及预期，整体表现为弱复苏态势。从细分板块看，细分板块多数下跌，软饮料表现较突出（+3.24%）其中泉阳泉、一鸣食品以及欢乐家涨幅居前，啤酒（-30.90%）、调味发酵品（-30.25%）以及休闲食品（-28.45%）跌幅居前。我们认为2024年若消费进一步复苏、居民收入端有所提振，食品饮料板块有望迎来布局机会。食饮子板块涨跌幅各板块涨跌幅40%30%20%10%0%5%0%3.24%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-10%-20%-30%-40%-14.71%-15.89%-16.76%-28.45%-30.25%-30.90%软饮料食品饮料乳品食品加工休闲食品调味发酵品啤酒资料：Wind，东海证券研究所资料：Wind，东海证券研究所4

PE●食品饮料板块估值处于低位，截至12月12日，食品饮料板块PE为25.25倍，处于近10年的16%分位，整体估值处于低位。从细分板块看，细分板块今年以来PE均下降，其中啤酒、休闲食品以及乳品PE下降居前。结合食品饮料板块低估值以及今年Q3来政策端发力，市场信心逐步回升，我们认为后续消费增长潜力仍会进一步回升，食品饮料板块仍具备中长期配置价值。食饮子板块PE估值PE估值70605040302010060504030201000%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%食品饮料PEttm估值PE估值估值变化比率-右轴资料：Wind，东海证券研究所资料：Wind，东海证券研究所5

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●白酒方面建议关注两条投资主线，一是需求稳健的高端酒，品牌效应强且业绩稳定性高。茅台提价后批价中枢有所提升，五粮液批价稳定。经销商库存在逐步去化中，预计2024年春节前后库存将有所回落，批价有望进一步抬升。头部酒企保持韧性，有望超越行业贝塔。二是基地市场弹性较大的区域龙头，例如徽酒，渠道优势明显，省内经济增速相对较好，2024年有望延续增长，业绩确定性强。●回顾2023年，宏观经济结构性修复，宴席需求回暖带动大众价格带景气回升，商务和团购场景恢复弱于预期，但高端茅台表现依旧平稳，各酒企分化加剧。展望2024年，我们认为板块有以下看点：（1）明年宏观经济温和复苏趋势延续，四季度增发1万亿国债，各一线城市出台