2024年3月工业企业利润点评：库存周期“重启”？.docx

内容目录

1、核心观点：实际库存连续回升，传递库存周期“启动”信号 3

2、常规跟踪：3月“工作日效应”消退，工企利润增速明显回落 5

风险提示 9

图表目录

图表1：2024年1-2月工作日明显多于往年 3

图表2：3月工企营收、利润增速均明显回落 3

图表3：基建投资与实物工作量落地仍有偏离 3

图表4：2024年1-4月新增专项债发行进度偏慢 3

图表5：化学纤维营收、库存增速均呈现大幅改善 4

图表6：我国纺织原料制品出口持续修复 4

图表7：美国纺织制品等行业已开启“补库” 4

图表8：本轮设备更新聚焦工农、建筑、文旅医疗等领域 5

图表9：2015年机械设备制造业完全消耗系数 5

图表10：固定资本形成总额，细分行业的供给占比 5

图表11：3月，工业企业利润同比回落 6

图表12：3月，利润率边际大幅回落 6

图表13：3月，营业利润率处于同期较低水平 6

图表14：3月，工业企业成本涨幅较大 6

图表15：3月，中游行业利润改善幅度较大 7

图表16：3月，中游制造行业利润占比大幅提升 7

图表17：3月，农副食品工业增加值较1-2月大幅抬升 7

图表18：3月下旬，铁矿石价格企稳回升 7

图表19：3月，营业收入同比回落 7

图表20：3月，下游行业营收呈现分化特征 7

图表21：3月，不同所有制企业利润同比均有下滑 8

图表22：3月，不同所有制企业营收增速为负 8

图表23：3月，名义库存、实际库存小幅回升 8

图表24：3月，PPI对名义库存有一定拖累 8

图表25：3月，库销比季节性回落 9

图表26：3月，产成品周转天数处于高位 9

2024年4月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-3月，工业企业利润同比4.3?、前值10.2?，营业收入同比增长2.3?、前值4.5?。

1、核心观点：实际库存连续回升，传递库存周期“启动”信号

3月工企营收、利润增速明显回落，受“工作日效应”的影响较大。2024年的“工作日效应”集中在年初体现，1-2月工作日较去年多2天；生产时长增加对宏观数据形成支撑，1-2月工企利润保持两位数增长、营收增速也大幅回升至4.5?。3月情况相反、工作日较去年少2天，工业生产等指标边际回落的同时，工业企业营收、利润增速分别较1-2月下滑2.5、13.7个百分点至-1.2?、-3.5?。

(2021年基数调整)图表1：2024年1-2月工作日明显多于往年 图表2：3月工

(2021年基数调整)

45 (天) 历年1-2月工作日天数情况

40

35

30

25

20

15

10

5

0

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

% 营收和利润当月同比

% 40

30

20

10

0

-10

-20

-30

2023-092024-03-40

2023-09

2024-03

1月 2月2018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03营业收入 利润总额(右轴)

1月 2月

2018-03

2018-09

2019-03

2019-09

2020-03

2020-09

2021-03

2021-09

2022-03

2022-09

2023-03

来源：国务院办公厅、 来源：iFind、

利润修复的延续性不强，还与国内政策效果尚未充分体现、专项债发行进度过慢等因素有关。1-3月，基建投资保持较快增长的同时，沥青开工率降至历史低位，反映出“稳增长”政策相关的实物工作量落地偏慢。一方面，春节后复工恰逢“冻雨”极端天气，部分链条生产节奏遭遇扰动；另一方面，专项债发行进度过慢也是重要因素，截至4月27日，新增专项债仅发行全年额度的17?，过去几年一般在40?左右。

图表3：基建投资与实物工作量落地仍有偏离 图表4：2024年1-4月新增专项债发行进度偏慢1

%%70

%

%

60 15

10

50 5

40 0

-5

30 -10

20 -15

-20

10 -25

2017-112018-032018-07

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202