医药生物行业2023年及2024Q1业绩综述：求变、求新.pdf

1、板块：经营质量向好，多领域现金流改善

•复盘：板块估值处于历史相对低点（PE-ttm中值32倍），2024年以来估值收缩8.2%，分化严重，其中，①扩张：化学制剂、

医药流通、线下药店，②收缩：诊断服务、原料药、疫苗、血制品、中药、CXO等；

•基本面：ROE方面，2023年创10年低位，中药、医药流通、线下药店、医疗设备、医院等领域2023年ROE表现相对较好。

除医疗设备外，医药多数领域经营性现金流表现较好，特别是诊断服务、体外诊断、化学制剂、原料药等；医药行业经历药

耗集采、医疗反腐等行业规范性政策影响，产品研发、营销渠道等均处调整窗口，我们认为医药整体处于供给侧改革周期，

我们看好处于营运效率、盈利能力提升窗口期的中药、化学制剂（特别是新旧动能切换完成的公司）、药店、创新器械、医

95%

药流通、血制品等领域。

2、细分领域财务表现分析添加标题

•①中药：产品、渠道优化，提质增效、资本支出下降，业绩快速增长持续性好；②化学制剂：资本支出强度下降、新产品放

量及集采过程中降本增效等因素影响，业绩恢复增长趋势有望延续；③医药CXO：新增订单趋势向好，驱动行业触底逐步恢

复；④生物制品：ROE低位，新产品放量，行业逐步恢复性增长；⑤医疗设备：较高且稳定的净利率水平，但基数和反腐影

响下收入增速放缓导致ROE处低位；⑥医疗耗材：连续8个季度收入负增长后，2024Q1实现收入、利润正增长；⑦原料药：

消化产能周期，业绩弹性逐步体现；⑧连锁药店：诊疗常态化、处方外流驱动下持续稳健增长；⑨医疗服务：基数效应消化，

消费需求逐步释放；⑩医药流通：高基数下增速放缓，诊疗常态化有望驱动板块稳定增长。

3、投资建议：

•推荐院外、新业态、创新药械等方向。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，

这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节

改革的深入，医药价值链重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资

机会。

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•院外：中药、药店、家用及康复器械：东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、济川药业、同仁堂、康缘药业、益丰药房、老百姓、

健之佳、鱼跃医疗、翔宇医疗等；

•创新药械：迪哲医药、澤璟制药、康方生物、荣昌生物、科伦药业、恩华药业、九典制药、泰格医药、药明康德、迈瑞医疗、

联影医疗、海尔生物、新华医疗、新产业、亚辉龙等；

•医药新业态：百诚医药、百洋医药、上海医药、阳光诺和、华东医药等。

4、风险提示：

•行业政策不确定性风险；产品研发失败的风险；贸易摩擦持续的风险。

3

01行业整体总结

02子领域分析

目录

CONTENTS03投资建议

04风险提示

4

行情复盘

01行业整体财务分析

Partone持仓分析

5

0011

•板块：估值处于历史