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PB-ROE角度看煤炭行业性价比

[Table_ReportDate]

2024年5月8日

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证券研究报告[Table_Title]

PB-ROE角度看煤炭行业性价比

策略研究

[Table_ReportDate]2024年5月8日

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策略专题报告

[Table_Summary]

核心结论：

[Table_Author]

樊继拓策略首席分析师

执业编号：S1500521060001➢煤炭行业在2012年之后是一个比较典型的指数累计净值长期稳定低于ROE

联系电话：+86

累计净值的行业。这意味着市场对于煤炭行业增长预期处于长期过度悲观

邮箱：fanjituo@

的状态。这种状态在过去十年可以用煤炭行业经历了较长的景气下行的去

李畅策略分析师产能期来解释。2005年以来，煤炭行业偏离度走势经历了三个阶段：第一

阶段是2005-2006年，煤炭行业偏离度小幅低于100%。煤炭行业产能周期

执业编号：S1500523070001

中“黄金十年”景气上行的早期。由于还没有出现估值提升驱动的上涨，

联系电话：+86

邮箱：lichang@c因此股价相对于ROE仍然存在一定程度的低估。第二阶段是2007-2011

年，煤炭行业偏离度大幅高于100%。这一阶段是煤炭行业“黄金十年”景

气上行的中后期，不过这一阶段煤炭股价上涨的主要驱动因素是估值提

升，股价涨幅实际上也在一定程度上透支了盈利增长水平。第三阶段是

2012年至今，煤炭行业偏离度长期稳定低于100%，且偏离度缺口不断扩

大。煤炭行业在2000-2012年累积了过剩产能，在2012年到达产能周期顶

部随后持续下行，市场对煤炭行业增长前景开始陷入悲观。

➢煤炭行业产能周期景气向上拐点已现，股价长期偏离ROE的状态大概率会

得到修复。2020年-2024年，煤炭行业进入新一轮产业周期景气向上的阶

段，煤炭行业收益率也出现了一定的回升。但煤炭行业偏离度仍然维持在

历史较低水平，这意味着当前煤炭行业股价尚未充分反映长期盈利预期拐

点附近的变化，也就是产能周期的底层逻辑以及资源实际价值带来的ROE

中枢抬升。我们认为，市场对于“煤价中枢抬升”和煤炭板块“ROE中枢

抬升”的概念逐渐认可后，煤炭行业股价长期偏离ROE的状态大概率会得