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污染排放议题专精：强监管下的企业合规性评价

ESG评价系列指标专题（一）｜2023.1.18

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中信证券研究部核心观点

市场各类ESG评价体系层出不穷，但投资应用场景下仍无法全面满足客户需

求。中信证券ESG研究团队以议题专精的新视角开拓ESG研究的新边界。

ESG评价体系中，污染排放问题受到政府严厉监管，政策主导倾向明显：短

期来看，污染排放仍处于合规性监管时代；长期来看，污染排放议题表现良好

的企业具有生产成本优势。根据政策分析，我们构建了ESG评价污染排放相

赵文荣关议题和指标，基于2019年1月1日至2023年1月18日的数据进行的量化

量化与配置首席回测显示，污染排放议题的投资有效性在行业间差异显著，风险提示效果明显：

分析师环境处罚对制造业影响较大，汽车、轻工制造行业在处罚T+0日的平均股价波

S1010512070002动分别为-6.83%、-1.69%；“重污染天气限工限产风险”与钢铁行业股价波动

的密切相关，IC达0.16，IR高达4.8。

▍中信证券通用ESG评价体系3.0升级路径，立足国情、投资导向的系统化重构。

当前国内市场上，不完全统计下构建ESG评价体系的机构已达19家，但是投

资应用场景下仍无法全面满足客户需求。因此我们在此前评价体系基础上进一

步迭代升级，深挖议题背后的投资逻辑，从第一性原理出发，将议题对企业影

响的相关政策、法律法规、数据可得性多个维度进行系统化梳理，从而实现逐

张若海

个指标的本土化改造，构建投资可解释的评价体系。

ESG研究首席

分析师▍环境议题拆解：企业生产经营对自然环境的外部性评估。本篇报告聚焦环境议

S1010516090001题的拆解分析，我们梳理了企业生产经营过程中造成的全部外部性影响，共设

置“污染排放与治理”、“能源利用与碳排放”、“资源利用与回收”、“生

态保护”、“绿色业务机会”和“气候风险”6个二级议题。

▍污染排放议题影响逻辑：政策主导，高压监管下的合规性要求。污染排放是环

境保护中负外部性最明显的议题之一，也是国家执法最严格的议题之一可能导

致企业遭受罚款、停工停产、吊销执照等，深度影响企业生产经营。因此我们

进一步聚焦污染排放二级议题，对其监管政策进行了全面的梳理，主要体现出

宋广超

ESG研究分析师以下三个特点：（1）污染排放将逐渐转向总量管理趋势；（2）重要督导制度

S1010522090005建立，污染排放监管压力趋严；（3）披露形式更加规范。

▍重点污染管理政策解读：短期来看污染排放可视为企业生产经营的合规性要求，

企业只需满足政府监管要求，其污染排放行为不会对企业经营发展造成直接影

响；长期来看，随着总量监管政策落实，企业排污权将一定程度上代表生产权，

污染排放强度将直接影响生产成本，企业一方面需要定向开展清洁生产改造，