银行行业2024年中期高股息仍具性价比，关注复苏主线切换.pptx

新动能增长打开未来融资修复空间

当前社融增速下行至低位，信贷需求仍待修复，房地产等传统行业未来信贷增长或延续放缓，新质生产力有望成为经济新动能。

盈利增长放缓下，上市银行2024年1季度经营仍有亮点

2024年1季度国股行营收增速普遍下行，城、农商行营收增速略提，但利润增速整体放缓。息差收窄的环境下，规模增长仍是业绩贡献主要来源；城、农商行非息收入贡献突出，主要来自投资相关其他非息收入；拨备对盈利贡献边际减弱；税收贡献上升来源于利率债及基金投资的免税效应；部分银行风险资产仍未出清，资产质量整体平稳；资本压力边际略缓，城商行略承压。

资产负债两端量价均承压，银行抵御风险抵御能力仍强

资产端信贷投放明显前置，价格端收益率持续下降，债券投资各类行分化明显，2023下半年银行整体增配利率债同时压降非标资产；负债端存款占比下降，存款成本压降效果不明显；风险方面拨备水平仍处高位，风险抵御能力仍强，不良资产处置保持往年力度。

2024年初银行经营压力仍大，下半年经营改善空间充分，仍需关注涉房业务风险

2024年初受平滑因素信贷投放放缓，叠加高息揽储现象持续存在，银行经营压力仍存；未来地方政府债及特别国债发行将缓解银行资产荒，同时撬动信贷配套融资，监管亦对资金空转现象严格监管，限制高息揽储行为，政策加持下银行经营环境或边际好转。但存量涉房业务风险仍在持续暴露阶段，以经营贷置换按揭存量业务风险仍存，重点关注城、农商行。

投资建议

“低估值+高股息”策略仍有效，此外区域景气度高、资负结构和客群结构占优的银行将显示出更好的业绩韧性。推荐中信银行、苏州银行，受益标的包括农业银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等。

风险提示：宏观经济下行，房价下降引发房地产风险，海外风险超预期。;;2024年3月人民币贷款增速下行，但居民信用边际有所恢复。2024年3月社融口径的人民币贷款新增3.29万亿元，同比少增6567亿元，成为社融的最大拖累项。从信贷结构来看，由于受到平滑信贷的指导，3月对公贷款和居民贷款同比均有少增。;居民信贷恢复态势有望持续。2024年3月居民短贷和中长贷均环比恢复，我们认为随着出游、消费的需求提升，叠加近期多个城市降低购房门槛，居民信用有望改善，对二季度的社融形成一定的正向贡献。;居民存款意愿仍然较强，负债端潜力有待释放。2024年3月人民币存款当月新增4.8万亿元，同比少增0.91万亿元；结构上，居民存款基本同比持平，而企业存款和非银存款明显同比少增，相比之下居民存款意愿仍然较强。剔除季末存款考核的因素，储蓄意愿上升或受居民投资的风险偏好收敛、购房意愿仍然低迷等因素影响。负债端特别是居民存款的潜力仍有待释放，有望为资产端扩张带来一定支撑。;2024年理财规模或迎来较高增长。2024年4月理财单月增长2.3万亿元，同比多增近1万亿元，我们认为2022年底的“赎回潮”形成的疤痕效应正在减弱，且存款降息及各类存款监管新规出台后，居民存款流向理财的意愿增强，叠加年初债牛行情细化，低风险、短久期理财产品或为主要的规模增长引擎。年内理财规模或迎来较高增长，高点预计为30万亿元，较有可能在存款考核压力较小的季度初（如7-8月）出现。;新质生产力有望成为经济新动能，科技、普惠和绿色等行业贷款保持高增。2023Q4货币政策执行报告将房地产列入重点领域，并提出“加强对房地产市场运行情况的监测分析”，房地产市场调整仍在进行，土地信用扩张放缓的背景下，2024年中央金融工作会议指出要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，新质生产力有望成为经济发展新动能，其中高技术制造业、绿色贷款、普惠小微企业贷款等行业贷款余额在2024Q1末仍保持20%以上高增。;;数据来源：Wind、开源证券研究所;;数据来源：Wind、开源证券研究所;图16：2024年1季度城、农商行盈利拆解，非息和税收贡献盈利;图17：国股行2024年1季度ROE拆分;图18：城、农商行2024年1季度ROE拆分;信贷增速整体放缓。2023年1季度信贷呈现高增长，2024年1季度增速放缓，一方面源于央行对信贷投放平滑的要求，另一方面特别国债未发行，基建相关项目配套资金投放延缓。城商行在各类行中增长最快，且增速提升。从央行信贷口径看，2024年1季度信贷增长较2023年同期明显放缓，居民端同比少增3800亿元，企业端同比少增12200亿元，企业端拖累更多。2023年1季度信贷投放受开门红影响明显，全年投放呈前高后低的态势，预计今年投放节奏将相对平滑。;债券投资亦放缓，但显著增配交易类。农商行在经历前期高增长后，2024年1季度债券投资增速放缓。各类行中仅国有行1季度债券投资增速提升，源于在信贷平滑投放及储