A股策略研究报告-春江水暖鸭先知：港股反转.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u如何看港股近期连续反弹 4

分子端：盈利预期迎改善 6

分母端：流动性边际修复 7

分母端：风险偏好正回升 8

风险提示 9

图表目录

图1：港股近期明显反弹 4

图2：恒生指数市盈率 5

图3：恒生综合行业指数市盈率和市盈率过去十年分位数 5

图4：中国制造业PMI重回荣枯线以上 6

图5：恒生指数2024年EPS彭博预测 6

图6：美股和日本股市近期有所调整 7

图7：国际中介持股港股数量 7

图8：2024年以来南向和北向资金累计净流入金额 7

图9：恒生指数风险溢价 8

图10：Ishare中国期权call和put持仓量之差和恒生指数 9

图11：港股卖空金额占总成交额比例和恒生指数 9

表1：2023-2025年彭博一致预期EPS增速 6

如何看港股近期连续反弹

港股近期呈现较为明显的上涨趋势，我们认为边际上源自盈利预期修复和流动性改善。其一，PMI等指标显示，国内经济复苏迹象增加，同时港股盈利预期也有所改善；其二，海外股市调整后资金分流，与此同时，南向资金也持续增持港股；其三，风险偏好回升，中国ETF期权净多头头寸增加，港股卖空金额占比下降。

图1：港股近期明显反弹

恒生指数恒生科技，右轴

恒生指数

恒生科技，右轴

17500

17000

16500

16000

15500

15000

14500

2024/012024/012024/012024/022024/022024/032024/032024/042024/04

3800

3700

3600

3500

3400

3300

3200

3100

3000

2900

资料来源：，

我们认为，近期港股上涨更多受益于资金面和预期改善带来的反弹修复行情，后续需要进一步观察国内宏观经济复苏的力度。进一步结合我们在《2024年二季度策略展望：指数慢牛，结构主升》中对我国宏观经济的分析，经济温和修复的背景下，结合当前港股估

值，以恒生指数为代表PE-TTM处在近十年22%分位数，港股当前的战略配置价值值得重视。

图2：恒生指数市盈率

恒生指数市盈率PE(TTM)

恒生指数市盈率PE(TTM)

16

14

12

10

8

6

2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-05

资料来源：，

结合彭博的盈利预测和目前的估值水平，港股的行业配置线索有三点。一是科技创新方向，目前估值分位数较低，且修复弹性较大，以互联网、人工智能、创新药等行业为代表；二是消费龙头方向，随着宏观经济复苏，具备稀缺属性的消费龙头有望迎修复，以教育、纺织服饰、餐饮等为代表；三是高股息方向，近年来港股上市公司分红回购规模明显

增加，普遍具有高股息特征，以金融、周期等行业为代表。

图3：恒生综合行业指数市盈率和市盈率过去十年分位数

市盈率-TTM

市盈率-TTM（4月30日）

市盈率分位数，右轴

35

30

25

20

15

10

5

0

医 非 资

疗 必 讯

保 需 科

健 性 技

业 消 业费

地 必 原

产 需 材

建 性 料

筑 消 业

业 费

工 公 电

业 用 讯

事 业

业

能 金 综

源 融 合

业 业 企业

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

资料来源：，

分子端：盈利预期迎改善

国内宏观经济复苏加快，港股盈利预期小幅改善。一方面，宏观数据继续修复，3月和4月国内制造业PMI再次回到荣枯线以上；另一方面，彭博数据显示，恒生指数2024

年一致预期EPS从3月中下旬开始明显回升，其中，恒生指数2024年一致预期EPS增速上升至9.4%，恒生国企指数2024年一致预期EPS增速上升至11.3%。

图4：中国制造业PMI重回荣枯线以上 图5：恒生指数2024年EPS彭博预测

23000

22000

21000

20000

19000

18000

17000

16000

15000

53 2200

恒生指数中国

恒生指数

中国:制造业PMI%

52 2100

52 2000

51

51 1900

50

50 1800

49 1700

49

48 1600

恒生指数24年EPS预测

2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 2023-052023-072023-092023-112024-012024