上市公司全流通和资本市场中国平安为例.pdf

LOGO 上市公司“全流通”和资本市场 中国平安为例 上市公司“全流通”和资本市场 1 研究背景 2 基本理论 3 案例：中国平安的全流通 4 结论 研究背景 国家全力推进的“股权分置”改革，就是要让所有的股 票都可以自由买卖，也就是“全流通”。 成熟的证券市场都是同股同权。中国股市因其特殊历 史原因，存在三分之二的股权不能流通，非流通股股东对公 司有绝对垄断控制权。 全流通是指解决“非流通股”的流通性质，从而达到中 国股市全部是同股同权同价的流通股的问题。 全流通时代，上市公司的股东利益、财务管理、股权 结构、市场定价、融资政策等发生了颠覆性的变化。为上市 公司的筹资带来机遇和挑战。 基于全流通时代我国资本市场的特点及上市公司的现 状分析了全流通对上市公司的影响。 基本理论—股权分裂对上市公司的危害，以及全流通的优势 A 股权流动性分裂导致股东利益冲 突，全流通下各股东利益一致 B 股权流动性分裂导致“一股独大”、权力 无法有效制衡，全流通下优化股权结构 C 股权流动性分裂必然引发市场信息失真，全 流通恢复市场定价功能 D 股权流动性分裂导致中国上市公司疯狂追求高溢价 股权融资 基本理论：股权流动性分裂导致股东利益冲突、 全流通下各股东利益一致 流通股股东资产增值依靠每股业绩的提升和企业竞争力的提高，进 而促使股票价格的上涨来实现。 非流通股股东资产增值则与市场走势和股票价格涨跌基本无关，只 与高溢价融资有关。非流通股股东的资产投资收益主要取决于其净资产 值的增加。 这种利益机制必然使控股股东亦即非流通股股东不会把主要资源放 到如何提高公司的业绩上。 股权的流动性分裂客观上会使非流通股的未来流动性处在一种不透 明的状态，从而使流通股股东的利益处在一种不确定的损害状态（这种 可能要流通的预期还是建立在市价或接近市价的基础上流通）。这种不 确定的损害状态在2001年6月 《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行 办法》 （以下简称《减持办法》）出台之后就变得更加明显了。 全流通下，股东资产都具有同质的流动性，所有股东的资产价值都 与企业业绩有关，与市场走势相关，那么，全体股东利益的一致性就出 现了，控股股东就会调动所有的资源增加每股收益，提高公司竞争力。 基本理论：股权流动性分裂导致股东利益冲突、 全流通下各股东利益一致 在股权分置时代，上市公司的财务管理行为被严重歪曲。各类股东 利益诉求的分歧，使得股东之间的矛盾无法调和，进而使财务管理的目 标—企业价值最大化、甚至股东利益最大化都难以切实有效地实现。 上市公司财务运作的目标实际上是控股股东利益最大化。这种财务 目标下的财务运作只能导致这样的后果：即牺牲流通股股东的利益、乃 至牺牲非控股的非流通股股东利益来满足控股股东的利益最大化。 在股权分置状态下，各类股东在上市公司的增发、配股及相关融资 过程中承担的风险不对等，融资行为导致的股价涨跌直接影响流通股股 东的利益，而对于非流通股东却没有约束力