中金--近期金融动荡及政策反应评述.pdf

2008 年 9 月 17 日 美国经济 中金公司研究部 联系人：沈建光 shenjg@ 一个时代的终结 周洪礼 chown@ 肖 红 xiaohong@ ——近期金融动荡及政策反应评述 (852) 2872 2000 要点： 美国由金融市场带领的辉煌时代将告终结。由于涉及次贷亏损严重，美国第三大投行美林证券公司被收购，第 四大投行雷曼兄弟亦申请破产保护，很多大大小小的金融机构已经或将陆续成为此次信贷危机的牺牲品。美国 政府此前动用纳税人的钱对贝尔斯登提供担保和最近将 “ 两房”接管后，考虑到政府的财政能力或者是道德风险 问题，表明不会动用政府资金拯救雷曼。但美联储与财政部于9 月 14 日推出一系列措施以紧急应对雷曼兄弟破 产及其它大型金融机构资金链断裂对市场的冲击，以缓解市场流动性危机、保护参与者脆弱的市场信心。 此外，正如我们所预计，9 月 16 日美联储并未如市场预期的那样减息，而是维持利率水平2%不变。此前我们 一直认为美联储既不会减息也没有必要减息。“不会减息”体现在雷曼兄弟清盘引起金融市场大震荡之时，美联 储已首选向市场注入流动性而非紧急减息。“没有必要减息”一方面是由于通胀风险依然不能小觑，尤其是通胀 由 PPI 向 CPI 传导，由总体通胀向核心通胀传导的风险；另一方面在信贷紧缩时，减息的效果是大打折扣的， 而有针对性地向市场提供流动性则更加对症。 我们一直认为，美国次贷危机根源在于房地产价格的调整，在房价完成调整前，美国金融系统的坏消息还将接 踵而至，为美国以及全球金融市场继续带来波动，而近日美元的走强亦将因为疲软的经济和金融动荡在短期内 出现反复。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香 港提供本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 美国经济: 2008 年9 月17 日 两大投行相继被收购和申请破产 的金融机构出现财政问题，不论是考虑到政府的财政能 力或者是道德风险问题，也很难再向金融机构施以援手。 美国银行 14 日晚宣布收购美国第三大投行美林证券公 同时，在贝尔斯登事件后，美联储已经向投行进行流动 司，交易规模包括约440 亿美元的美林普通股以及 60 亿 性支持，在市场短期融资不利的情况下获得融资，允许 美元的期权、可转换证券以及限制性股票单位。美国银 投资银行像商业银行一样直接向中央银行贷款，还可以 行将以 0.8595 股自身股票交换 1 股美林股票，折合收购 用流动性不良的资产交换央行国债。但是，雷曼兄弟一 价为每股 29 美元，较美林上周五收市价高出 70% ，相当 直没有利用上述政策以舒缓其流动性问题。 于美林有形资产账面价值的 1.8 倍总收购规模达 500 亿 美元。美林最新股价为 17.05 美元，今年股价下跌了 68%