宏观深度：中国公共债务 可持续性和影响.pdfVIP

宏观研究 宏观研究 证券研究报告 中国经济 深度报告 2011 年 11 月 15 日 中国公共债务：可持续性和影响 金融危机之后，全球经济笼罩在债务的阴影之下，正在倒逼全球进入资产负债表的 收缩周期。但是很多人并不知道，中国的主权债务水平已经跟很多深陷欧洲债务危 机的国家的债务相当。我们将连续发布 3 篇关于中国债务的报告。本报告为第一篇 相关研究 综合篇，阐述我国公共债务的规模，可持续性和影响。后两篇为专题报告：第二篇 报告主要是列示中国政府债务的各项目并说明我们计算总债务的假设和方法。第三 篇报告主要内容是关于地方债务的全部情况及可持续性的详细测算。每篇报告都是 独立的，可以不涉及其他篇报告阅读。 本报告摘要： 通过全面的收集资料，我们把中国的显性债务和非常有可能显性化的债务做了总 结，粗略的估算表明，我国目前的公共债务占 GDP 的比例为 73.9%。 中国的公共债务与目前其他处于危机中的国家债务不同：1 ）我们国家举债主体众 多，特别是地方政府；2 ）我们国家的政府债务依赖银行而不是金融市场；3 ）.我们 国家外债比例很低；4 ）最重要的，我们国家公共债务有实体经济较快增速支撑。 中国的公共债务风险主要在地方政府，根据审计署的数据，目前地方政府有 10.7 宏观经济高级分析师 万亿的债务。举债主体众多，并且依赖土地财政和银行贷款。形成了融资平台，土 SAC S0850511010039 地，房地产市场和银行之间的风险链条。根据我们特定情境下的的测算，未来 5 年 李明亮 （至2015 年）地方政府的债务可以承受温和的增长（15%年均增速），不会有流动 021-2321 9434 性危机。还本付息规模 2013 年降至相对较低水平之后开始增加，2015 年为 5 年之 lml@ 内最高。还本付息占地方政府综合财力的比例逐年下降，2015 年下降至 18.5%的 联系人 水平。债务以 15%的增速增长，地方全部债务与地方综合财力的比例在 120%以下。 李宁 负有直接偿还责任的债务占地方综合财力的90%以下。债务余额占 GDP 的比例只 lin@ 会由 2010 年的 27%温和上升至 2015 年的 30%。因此，地方政府债务水平虽然很 高，但是没有极端情况出现风险不会大规模爆发。 目前中国总体公共债务/GDP 超过 70%，至2015 年将升至 75%-80%。已经处于比 较高的水平，我们相信未来 5 年不会出现系统性的流动性风险。中国的债务和经济 转型一样是长期问题，不是短期问题。 但是根据 20 个发达