有效市场假说理论及其实证检验.doc

有效市场假设及其实证检验 摘要：有效市场理论（简称EMH）研究的主要是信息与价格间的相互关系。文章首先介绍了有效市场假设理论的内容及前人的研究成果。其次围绕有效市场中股票价格随机游走的假设，引入三种有效市场假说的实证检验，对弱式有效市场检验的自回归检验方法进行了模型和软件运用的详细解说，并选取上证A股和深证A股进行数据分析，结果证明市场基本达到弱式有效。最后概括了过去研究中发现的EMH理论异象，主要是介绍了日历效应的OLS模型和GARCH模型检验，也对我国市场有效性的研究结果作了简述。 主题词：有效市场假设 弱式有效 自回归检验 实证检验 日历效应 Efficient Market Hypothesis and Its Empirical Test Major: Mathematics and Applied Mathematics Name: Yang Ling Teacher: Chen Qiong Abstract: The interrelation between information and price is the main content of the efficient market hypothesis. First, the paper describes the main ideas of the efficient market hypothesis and the research achievements of pioneers. Second, a brief introduction to three empirical tests of the EMH, which is based on the stock price's random walk, is made in this paper. Then the testing of the auto regression of the weak-form EMH is detailed explained along with related data analysis such as the Shanghai A shares and Shenzhen A shares. The results indicates that the market is weak form efficient. The last part briefly describes the research whether China's market is effective and summarizes the EMH vision that had been found in the past, especially the Calendar effect's OLS model and GARCH model. Key words: EMH ，Weak-Form EMH ，Regression Test ，Empirical Test ， effect §1前言 “有效市场假设”(Efficient Market Hypothesis，简称EMH)是在1970年由芝加哥大学教授Eugene Fama[1]提出的。其为现代投资理论体系奠定了坚实的基础，是现代资本市场理论的核心命题之一，也是亚当斯密“看不见的手”在金融市场上的衍生。因此，自Fama提出EMH以来，学术界关于市场是否有效的争议就没有停止过。 早期学者对有效市场假设的研究是建立在股票价格随机游走的基础之上的。而真正对有效市场的研究始于法国数学家Bachelier，1900年他在《投机理论》[2]一文中首次提到了“概率论可以用来描述证券价格波动”的观点,并在[2]中运用实证研究证明了股票价格存在随机性。 1933年，Cowls在研究股票分析师推荐的投资组合收益和随机选择的投资组合收益时，发现前者并不一定强于后者，而且金融投资公司的预测能力均低于市场组合。于是，他提出股票分析师的预测能力无法战胜市场（亦即投资者对市场的基本分析无用）。然而“基本分析法之父”格雷厄姆却认为股票分析师可以战胜市场[3]。 1949年，Working[4]提出“股票价格序列随机游走”的概念。他认为市场中投资者的逐利行为会消除价格的可预测性波动，并最终导致股票价格的随机游走。1953年Kendall也发现股票价格“漫步徘徊”，并认为根据股票价格历史信息预测其未来价格是无用的。 1959年Osborne提出股票价格服从“几何布朗运动”。1964年Cootner在其出版的论文集中收录了很多有关“股票价格随机游走模型”的实证研究。Working、亚历山大等也论述了随机游走假说。 1965年，经济学家Eu