信用月报2018年第2期：两极分化加剧，剪刀差走阔，关注置换案例减少对AA老城投估值冲击.pdfVIP

策 略 研 究 债券市场周报 2018 年 3 月5 日 两极分化加剧，剪刀差走阔；关注置换 策 案例减少对AA 老城投估值冲击 略 研 究 ——信用月报2018 年第2 期（2018.03.04） 证券分析师 信用债一级市场： 孟祥娟 A0230511090004  上月短融、中票、公司债（含私募）、企业债、定向工具共发行 3041.96 亿元，偿还量为 mengxj@ 3021.96 亿元，净融资规模-169 亿元。偿还量中，到期偿还2449.15 亿元，提前兑付674.6 亿元，回售量 87.21 亿元。上月发行的债券中短融和超短融合计占比 51.19%，中票占比 研究支持 16.92%，公司债占比10.32%，资产支持证券占比10.35%。 王艺蓉 A0230116070005 证 wangyr@  产业债发行：上月产业债发行中，建筑、公用事业主体较多，综合考虑主体基本面及发行 券 李通 A0230117070001 利率，性价比较高的有中国华能（公用事业）、北京城建（建筑）、中国蓝星（化工）等 研 litong@ 主体新发债。同时，本周新发中，中国蓝星、金地集团等也可适当关注。城投债发行：2 究 报 联系人 月城投债共计发行 973.17 亿元，规模较上月下滑，超短融和中票发行规模占比较大，约 告 钟嘉妮 占57%。从行业分布来看，建筑工程的发行规模占比较大。从发行人资质来看，AA+及其 以上主体发行规模占比较大。利率中枢继续上行，6%及其以上的发行规模占比较大。 (86217443 zhongjn@ 信用债二级市场：  上月信用债二级市场整体收窄，长端利差收窄幅度大于短端，曲线走陡。等级间利差方面， AA 与AAA 等级间利差迟迟未拉开，但A 与AA 品种间利差持续高位。AA 及以上公募品 种，流动性溢价主导，差异更多体现在质押率不同，利差预计稳定且较窄。AA 以下品种 将日渐成为高收益标准化品种，AA 及以上，AA 以下两大类品种的利差必将持续扩大。  产业债利差变动： 2 月产业债利差曲线走陡，短久期信用债超额利差多数下行，1~3 年期 产业债上行居多。超短久期中，医药、地产、煤炭、钢铁、基础化工等下行幅度明显，中 等久期中，电气设备、航运港口、医药等行业利差走阔明显，较长久期中，有色与基础化 工超额利差收窄，而建筑、商贸、医药等超额利差走阔。医药类行业配置集中在短久期， 中长久期医药债利差均有明显走阔。月度成交监测：2 月成交收益率高于估值的个券，集 中在建筑与房地产；成交收益率低于估值的个券，集中在房地产，整体看，成交低于估值 较多。华夏幸福、中国国贸、云投等个券交投活跃，华融、恒大、绿城、富力、金茂、绿 地等有多笔低估值成交。过剩产能方面，同煤、鞍钢、山东宏桥等均有低估值成交。  城投债二级市场：2 月城投债期限和等级间利差继续上升。城投债与国债间整体信用利差 保持上升趋势。分区域来看，东北地区城投信用利差增幅较小，华东地区城投债信用利差 上行幅度较大。分期限来看， 1 年以内期