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企业并购财务动因及风险研究 　　摘 要 企业并购作为一种市场经济下的企业行为，正以其汹涌澎湃的态势席卷国内资本市场的各个角落。企业并购是资本运营的一个重要手段，对企业发展有着重要的意义。企业并购涉及多种因素，存在各种各样的问题，而财务问题在企业并购中尤为重要，极大程度上影响着企业并购的成功与否。本文尝试从企业并购的财务角度对此问题作一探讨。 　　关键词 并购 价值 风险 对策 　　中图分类号：F223 文献标志码：A 　　并购是一种重要的投资实现方式，通过并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，从而达到规模经济，进而降低企业成本并取得规模效益。并购即兼并（Merger）与收购（Acquidition），按企业的成长方式来划分，企业并购可以分为横向并购、纵向并购以及混合并购三种类型。横向并购是生产同类产品、或生产类似产品、或生产技术工艺相近的企业之间所进行的并购，这是最常见的一种并购方式，其目的在于扩大企业市场份额，在竞争中取得优势；纵向并购是在生产工艺或经销上有前后衔接关系的企业间的并购，如加工制造企业向前并购原材料、零部件、半成品等生产企业，向后并购运输公司、销售公司等，其目的在于发挥综合协作优势；混合并购是产品和市场都没有任何联系的企业间的并购，它兼具横向并购与纵向并购的优点，而且更加灵活自如。 　　一、企业并购的涵义及动因（一）企业并购的涵义。 　　并购也即兼并与收购。兼并，通常有广义和狭义之分。狭义的兼并指企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业丧失法人资格，并获得它们的控制权的经济行为，相当于公司法中规定的吸收合并。广义的兼并是指在市场机制的作用下，企业通过产权交易获得其他企业产权并企图获得其控制权的行为。广义的兼并除了包括吸收合并外还包括新设合并和其他产权交易形式。收购是指对企业的资产和股份的购买行为。并购实际上包括了在市场机制的作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的所有产权交易活动。 　　（二）企业并购的动因。 　　企业进行并购的根本原因在于提高自己的核心竞争力，产生协同效应???即若A公司和B公司并购，则两公司并购后价值要高于并购前各企业创造价值的总和。协同作用效应主要体现在三个方面： 　　1、经营协同。即企业并购后，因经营效率的提高带来的效益。其产生主要是由于企业并购能产生合理的规模经济（尤其对经济互补性企业），譬如通过企业并购，双方将在采购、营销（品牌、网络）、技术协作以及零部件互换等各方面开展协作，企业原有的有形资产或无形资产（如品牌、销售网络等）可在更大的范围内共享；企业的研究开发费用、营销费用等投入也可分摊到大量的产出上，这样有助于降低单位成本，增大单位投入的收益。 　　2、管理协同。即企业并购后，因管理效率的提高所带来的收益。如果企业有一支高效率的管理队伍，那么该企业可并购那些缺乏管理人才而效率低下的企业，利用这支管理队伍，通过“比学赶帮超”等抓手，提高整体管理水平而获利。 　　3、财务协同。即企业并购后对财务方面产生的有利影响。这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例、企业理财以及证券交易的内在作用而产生。主要表现在：（1）合理避税。税法一般包含亏损递延条款，允许亏损企业免交当年所得税，且其亏损可向后递延可以抵消以后年度盈余。企业可利用这些规定，通过并购行为及相应的财务处理合理避税。（2）预期效应。预期效应指因并购使股票市场对企业股票评价发生改变而对股票价格的影响。由于预期效应的作用，企业并购往往随着强烈的股价波动，形成股票投机机会。 　　（三）企业并购的意义。 　　1、并购使企业实现规模经济效应。通过并购对企业的资产进行补充和调整，达到最佳经济规模，降低企业的生产成本。并购使企业在一个工厂中进行单一品种生产，达到专业化水平，或者使各生产过程之间有机地配合，产生规模经济效益。通过并购可以针对不同的顾客或市场进行专门的生产和服务，满足不同消费者的需求；可能集中足够的经费用于研究、设计、开发和生产工艺改进等方面，迅速推出新产品，采用新技术。 　　2、并购能给企业带来市场权力效应。并购可以通过对大量关键原材料和销售渠道的控制，有力地控制竞争对手的活动，提高企业所在领域的进入壁垒和企业的差异化优势。并购可以提高市场占有率，凭藉竞争对手的减少来增加对市场的控制力。 　　3、并购能节约相关费用。并购使知识在同一企业内使用，可节约交易费用。并购将商标使用者变为企业内部成员，可减轻因降低质量造成的损失。企业生产所需要的中间产品因市场存在供给的不确定性、质量难以控制等问题，通过并购将合作者变为内部机构，可以节省相应的费用。企业通过并购形成规模庞大的组织，使组织内部的职能相分离，形成以管理为基础的内部市场体系，可节省交易费用。 　　二、并购中的企业价值评估