美国百年并购历 史 回 顾及启示.pdf

上证研报【2017】009 号 研究报告 美国百年并购历史回顾及启示 陈希 资本市场研究所 目录 一、美国百年并购历史回顾 1 （一）第一次并购浪潮（19 世纪末~20 世纪初） 1 （二）第二次并购浪潮（20 世纪20 年代）3 （三）第三次并购浪潮（20 世纪60 年代）4 （四）第四次并购浪潮（20 世纪80 年代）5 （五）第五次并购浪潮（20 世纪90 年代）7 二、美国并购浪潮的主要影响因素 9 （一）经济稳定增长是并购浪潮形成的先决条件9 （二）产业转型升级是驱动并购浪潮的内在动因 10 （三）良好的资本市场环境是并购浪潮的助推器 10 （四）法律环境直接影响并购浪潮兴衰与并购类型 11 三、美国并购浪潮的经验与教训 12 （一）整合型并购是产业升级的重要途径 13 （二）盲目多元化扩张降低企业效率 14 （三）高溢价加大收购方获益难度及商誉减值风险 15 （四）杠杆收购是一把双刃剑 17 四、我国并购市场现状分析 18 （一）我国本轮并购浪潮概况 18 （二）中美并购浪潮比较21 五、推动我国并购市场健康发展的建议 24 （一）为整合型并购营造良好环境24 （二）强化对投机性并购的监管25 （三）控制杠杆收购风险25 -1 - 美国百年并购历史回顾及启示① 20 世纪，美国共掀起过五次并购浪潮。五次并购浪潮适时调整 了美国的产业结构，奠定了美国在全球经济中的主导地位。通过回顾 美国五次并购浪潮，总结经验与教训，能够为我国当下正在经历的并 购热潮提供借鉴。 一、美国百年并购历史回顾 （一）第一次并购浪潮 （19 世纪末~20 世纪初） 美国第一次并购浪潮发生在 1883 年经济大萧条之后，一般认为 从1897 年开始，到1904 年结束。据兼并、收购和联盟研究所（IMAA ） 统计，1897-1904 年间，共发生并购2696 起，1899 年达到巅峰，并 购数量达1125 起。1903 年美国经济增速放缓，紧接着股票市场下滑， 第一次并购浪潮也随即走到尽头。 图1 第一次并购浪潮并购数量 并购数量（起） 1125 1200 1000 800 600 390 400 291 315 333 200 63 116 63 0 1897 1898 1899 1900 1901 1902 1903 1904 资料来源：IMAA 第一次并购浪潮涉及几乎所有行业，对采矿行业、制造业的影响 更大。根据美国国家经济研究局的研究，金属、食品、石油、化工、 ① 本文仅代表研究人员个人观点，与所在机构无关。 -1- 交通设备、金属制品、机械和煤炭八个行业发生的并购活动最多，占 比约2/3 。 这一时期的并购以横向并购为主。横向并购占比高达78% ，纵向 并购仅占12%。大规模横向并购的结果是行业集中度大幅提升，也对 美国的经济结构产生了深远的影响。3000 家公司消失，与此同时很 多行业产生了具有绝对影响力甚