4季度港股策略观点：基本面和外部风险的“纠缠期”.pdf

2 核心观点  港股仍存长线吸引力，但风险并未释放完——18年6月份以来，港股下跌既伴随着盈利下调，也伴随着估值收缩。 从动态估值来看，目前恒指Forward PE跌至10.7倍，已接近10年以来均值-1标准差；从静态PE来看，恒指估值 在全球范围内偏低，且位于历史较低分位。但以“离岸”的风险溢价（ERP ）衡量，港股面临的外部风险仍然存 在，美股、美债等因素对港股产生压制。  美股从“甜点区”转向 “引爆点”——利率波动、政策和事件扰动等非基本面因素都可能造成美股下跌的“蝴蝶 效应”；加上EPS增长预期趋于衰减，增加了未来美股下跌风险。而对于港股而言，波动风险的传导、无风险收 益率上行和跨境资金流出，加剧了港股的波动。  基本面下行期，汇率和贸易战仍产生 “纠缠”  港股上市公司盈利增长将面临两重压力——宏观需求下行压力的增加和汇兑损失。EPS一致预期持续下调正在反 映基本面放缓预期，但随着经济放缓和贸易战演变，未来港股EPS一致预期仍存下调压力。  基本面下行期，汇率和贸易战继续产生“纠缠”。基于中美利差、中美货币政策“错位”的逻辑，人民币存在贬 值压力，未来稳定人民币汇率的压力增加；而中美贸易战压制尚在，需要继续规避港股中受冲击较大的行业。  策略及配置：等待风险释放，静待改革政策落地——港股短期或已进入超卖，但外围风险释放压制市场情绪。国 内改革政策的逐步明朗化，是促使市场企稳的重要条件。若结构性政策推出超预期，消费和科技股是很好的反弹 品种。而在政策明朗之前，配置相对偏防御，如保险、消费服务、香港本地龙头、公用事业、纺织服装等。  风险提示：国内基本面下行风险、美元和美债超预期上行、人民币过快贬值、意大利政局、地缘政治冲突等。 3 目录CONTENTS 1 港股仍存长线吸引力，但风险并未释放完 2 美股从 “甜点区”转向“引爆点” 3 基本面下行期，汇率和贸易战仍产生“纠缠” 4 策略及配置：等待风险释放，静待改革政策落地 5 风险提示 4 1.1 经历回撤后，港股长线吸引力初显，但风险并未释放完 2018年恒指盈利和估值分解  2017年中国权益市场慢牛让AH投资者对潜在的风险放松了警惕，2018年初中国权益资产出现短 暂普涨后步入跌势，港股则在6月中旬后进入加速下跌。  从EPS、PE的分解来看，18年6月份以来港股下跌既伴随着盈利下调，也伴随着估值收缩。其中 恒指下跌受到估值影响更大，国企指数受EPS下调幅度影响更大。 图1：恒指下跌受估值大幅调整影响 图2：相比恒指，国企指数EPS下调幅度更大 数据来源：Bloomberg，wind ，广发证券发展研究中心 数据来源：Bloomberg，wind ，广发证券发展研究中心 5 1.1 经历回撤后，港股长线吸引力初显，但风险并未释放完 港股估值已回调至较低区间  低估值因素是港股相对全球其他股市的最大优势之一，年初以来已经历显著回调。  目前恒指Forward PE跌至10.7倍，已接近10年以来均值-1标准差，年初至今估值已回调至较低区 间；  横向比较来看，恒生指数和恒生国企指数在全球范围内估值偏低，均位于历史较低分位水平。 图3：恒指Forward PE 已跌至接近历史均值-1标准差 图4：横向比较，港股仍是全球最具优势的市场 数据来源：Bloomberg，wind ，广发证券发展研究中心 数据来源：Bloomberg，wind ，广发证券发展研究中心