专用设备行业：油服与设备板块，把握中国“页岩气革 命”带来的投资机遇.docxVIP

投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、2018-2020 中国页岩气产量复合增速有望达到 49%。根据国家能源局印发的《页岩气发展规划（2016-2020 年）》，“在政策支持到位和市场开拓顺利情况下，2020 年力争实现页岩气产量 300 亿立方米；2030 年实现页岩气产量 800-1000 亿立方米。”按照此规划，2018-2020 年页岩气产量复合增速达到 49%，页岩气开发需要大量钻井及压裂完井工作，此外还将带动天然气管输、存储业务等，我们预计国内油服及设备行业将受益。 2、页岩气具备开发周期短、衰减快等特点，根据经验，美国页岩气一般在 1 年后产量衰减 70%左右。由于页岩气储层渗透率较低，在开发过程中需要进行水力压裂，才可将页岩气收集并输送到地面。一般情况下，为增加压裂长度、与页岩的接触面积，需要进行水平钻井， 并进行分段压裂，以加速页岩气的产出速度。另一方面，与常规天然气相比，页岩气气井产量衰减速度较快，一般 1 年后产量减少 70%甚至更多。页岩气的这种特性决定了要维持一定产量，需要持续地进行投资开发新的气井，以此平衡高衰减率带来的影响。 我们与市场不同的观点： 市场认为油气服务与装备行业受油价影响较为直接，我们认为中国处于能源结构转型的重要节点，正逐步迈入天然气时代，未来几年天然气行业景气度将维持高位，油服与装备行业更多地受益于国内加大天然气勘探开发力度的影响。另一方面，由于中国页岩气储量较高而常规天然气储量较低，未来在加大国内天然气勘探开发的过程中，我们认为页岩气勘探开发将是主要突破点，压裂设备占页岩气勘探开发成本的 24%左右，未来景气度将保持高位。 行业估值与投资建议： 由于国际油价下滑，能源设备行业中部分公司 2016 年等出现较大额亏损，导致整体估值为负值；但我们同时看到，随着石油公司加大勘探开发资本开支，尤其是国内加大天然气开发力度，油服及设备价格出现上升趋势，优质公司业绩出现快速反弹，我们预计 2018 年行业估值将由负转正，已进入复苏通道。 我们维持行业“推荐”评级。具体的，我们看好杰瑞股份、中海油服等产品竞争力较强且海外市场开拓较好的公司，关注海油工程、石化机械、博迈科等相关企业。 行业表现的催化剂： 油价大幅上涨、海外天然气供应出现缺口、页岩气开发利好政策进一步推出。主要风险因素： 油价大幅下滑、国际天然气价格大幅下滑、页岩气开发利好政策执行不及预期等。 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250020 一、天然气在全球一次能源消费中占比达 23%，中国具备较大提升空间 1 HYPERLINK \l _TOC_250019 （一）天然气为清洁能源，具有热值较高、碳排放较低等优势 1 HYPERLINK \l _TOC_250018 （二）全球天然气消费量在一次能源中占比达 23% 2 HYPERLINK \l _TOC_250017 （三）中国天然气消费量占比为 6.6%，距世界平均水平仍有较大提升空间 3 HYPERLINK \l _TOC_250016 二、页岩气：开发周期短，将成全球天然气增长重要来源 5 HYPERLINK \l _TOC_250015 （一）页岩气开发周期短，但一年后产量衰减 70% 5 HYPERLINK \l _TOC_250014 （二）页岩气产量已占美国天然气总产量 55% 6 HYPERLINK \l _TOC_250013 （三）较高的完井数及更长的水平井带动美国页岩气产量增长 7 HYPERLINK \l _TOC_250012 三、中国页岩气储量居全球前列，技术及设备已基本成熟 9 HYPERLINK \l _TOC_250011 （一）中国常规天然气储量相对较少，页岩气储量位居全球第二 9 HYPERLINK \l _TOC_250010 （二）政策推动有望助力国内页岩气开发加速 9 HYPERLINK \l _TOC_250009 （三）水平井、压裂等页岩气开发技术与设备基本实现国产化 10 四、中国版“页岩气革命”：2018-2020 页岩气产量CAGR 达 49% 12 HYPERLINK \l _TOC_250008 （一）天然气消费量持续增长，对外依存度已超过 43% 12 HYPERLINK \l _TOC_250007 （二）中国页岩气革命：未来三年页岩气产量 CAGR 达 49% 13 HYPERLINK \l _TOC_250006 （三）压裂设备占勘探开发成本 24%，未来景气度保持高位 15 HYPERLINK \l _TOC_250005 五、行业估值水平处于历史低点，看好优质公司业绩弹性 17 HYPERLINK \l _TOC_250004 （一）机械设备行业估