2019年1月投资策略：新三板回购制度落地，风起幡动心亦动.docxVIP

HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 新三板回购细则落地，和 A 股相比多处制度创新 4 HYPERLINK \l _bookmark1 1 1. 《全国中小企业股份转让系统挂牌公司回购股份办法》出台，三种回购方式详细解读4 HYPERLINK \l _bookmark2 历时一年，新三板回购细则终落地，精神契合《公司法》 4 HYPERLINK \l _bookmark5 新三板回购的三种情形、方式及程序详解 5 HYPERLINK \l _bookmark9 1.2. 新三板和 A 股回购制度比较 8 HYPERLINK \l _bookmark11 关于回购，市场关心的核心问题是什么？ 9 HYPERLINK \l _bookmark12 维护公司合理估值 9 HYPERLINK \l _bookmark13 回购提高 EPS 的传导路径：新三板基金净值或得到边际改善 9 HYPERLINK \l _bookmark17 回购对于解决“三类股东”问题或影响有限 9 HYPERLINK \l _bookmark18 摘牌异议股东的股份回购问题 10 HYPERLINK \l _bookmark22 二级市场回购政策落地，估值错配公司有回购动力 11 HYPERLINK \l _bookmark23 新三板首例二级市场回购案例出现，挂牌公司早有需求 11 HYPERLINK \l _bookmark28 大股东二级市场增持动力显现 13 HYPERLINK \l _bookmark30 哪些公司存在回购动力？估值严重错配、大股东持股比例低的企业或有需求 16 HYPERLINK \l _bookmark33 2018 年市场回顾：凤凰涅槃，浴火重生 20 HYPERLINK \l _bookmark34 3.1. 指数：下跌近 30% 20 HYPERLINK \l _bookmark36 政策面：改革“快跑”，2018 年新三板整体政策主要围绕三方面 20 HYPERLINK \l _bookmark39 融资下滑，产业资本进场 22 HYPERLINK \l _bookmark42 换手率降至 5%，大宗交易占比高达 80% 23 HYPERLINK \l _bookmark45 估值结构性下移 24 HYPERLINK \l _bookmark49 市场经历“瘦身”，全年退市 1500 余家 25 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark3 图 1：新三板回购制度改革历程 4 HYPERLINK \l _bookmark6 图 2：新三板三种回购方式 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图 3：三种回购方式的回购程序 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图 4：公募基金的产品到期数量以及展期情况 9 HYPERLINK \l _bookmark15 图 5：公募基金的产品到期规模以及展期后到期规模 9 HYPERLINK \l _bookmark16 图 6：回购对公司短期和中长期的价值传导机制 9 HYPERLINK \l _bookmark19 图 7：2018 年新三板拟摘牌企业异议股东回购定价方案（案例数量占比，做市企业） 10 HYPERLINK \l _bookmark20 图 8：2018 年新三板拟摘牌企业异议股东回购定价方案（案例数量占比，竞价企业） 10 HYPERLINK \l _bookmark24 图 9：海能仪器走势（元/股，前复权） 12 HYPERLINK \l _bookmark25 图 10：海能仪器历年总营收及增速（万元） 12 HYPERLINK \l _bookmark26 图 11：海能仪器历年归母净利润及增速（万元） 12 HYPERLINK \l _bookmark35 图 12：三板做市和三板成指及大事记 20 HYPERLINK \l _bookmark37 图 13：2018 年以来新三板市场相关政策变化时间轴一览 21 HYPERLINK \l _bookmark38 图 14：新三板 2018 年重要政策分类梳理及利好行业 21 HYPERLINK \l _bookmark40 图 15：新三板历年融资金额（亿元） 22 HYPERLINK \l _bookmark41 图 16：新三板历年定增参与者成交金额分布 22 HYPERLINK \l