环保行业2019年投资策略：垃圾焚烧遇中兴之年，危废焚烧谈红海尚早~万般皆下品，惟有刚需高.docx

本报告导读 2019年环保行业的投资机会在于需求更加稳定的运营型资产。重点推荐：垃圾焚烧 （产能扩张+盈利提质）进入格局与业绩更加稳定的成长期后半程、危废处置板块 环保行业·策略报告诚信 环保行业·策略报告 诚信·责任·亲和·专业·创新国泰君安环保团队 请参阅附注免责声明 2 目 02 03 录 04 05 2018年环保行业剧烈回调，市场风险偏好趋保守 垃圾焚烧行业：价值双击—加速扩张+产能提质 危废焚烧行业：供需两旺—两年加速扩张，但红海论尚早 PPP后周期：资产负债表收缩→利润表反噬 风险提示 国泰君安证券2019年春季策略研讨会 01 2018年环保行业剧烈回调，市 场风险偏好趋保守 3 / 一2018年环保行业剧烈回调环保行业 一 2018年环保行业剧烈回调 2018年环保行业涨跌幅 2018年环保板块全年跌幅50.24 ，最大跌幅52.16 。全年几乎维持单边向下的趋势，显著跑输上证综指与创业板指。主要受制于外部融资环境恶化、企业本身资产负债表扩张空间显著收窄与行业市场空间见顶。  2018年环保子版块涨跌幅 2018年环保行业各子版块均呈下跌趋势，其中，固废（- 31.51 ）表现强于其他版块，节能（-72.19 ）跌幅最为明显。 上证综指创业板指 上证综指 创业板指 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% -70.00% -80.00%  -31.51%-32.06%-34.10%-35.68%-37.79%-39.27% -44.76% -50.20%-51.43% -72.19% 诚信·责任·亲和·专业·创新国泰君安环保团队 请参阅附注免责声明 4 / 诚信· 诚信·责任·亲和·专业·创新国泰君安环保团队 一 2018年环保行业剧烈回调 一 2018年环保行业剧烈回调 2018年环保行业有正收益的标的仅3个：华测检测（+47.44 ）、贵州燃气（+25.25 ）、伟明环保（+9.71?） 2018年涨幅前20的环保公司 2018年跌幅前20的环保公司 行业过去2 行业过去2年依赖企业主动扩张资产负债表带动业绩增长的商业模式，难以为继。2019年环保行业 的投资机会需要符合： ①业务内容为社会刚性需求，而非依赖于地方政府财政支付能力的生态/市政工程。 ②需求稳中有升的运营型资产：工程性业务受制于空间有限与融资敏感，资金回流滞后且业绩下行 风险较大。 请参阅附注免责声明 5 / 国泰君安证券2019年春季策略研讨会 02 垃圾焚烧行业： 价值双击—加速扩张+产能提质 6 / 一垃圾焚烧产业进入产能加速扩张阶段 一 克服“十二五”期间的各项掣肘，垃圾焚烧产能扩张提速  环保行业·策略报告 传统填埋处置方式 传统填埋处置方式开始式微+三座大山【低价竞争/邻避运动/新项目规模效益下降】阻碍效应逐步弱化 进入“十三五”期间，扩张速度在2017年出现显著提升 投运产能同比增速回升至25% 投运产能同比增速回升至25% 标志垃圾焚烧项目落地进入又一个高峰 新增成交项目的产能规模提速 行业的高速增长仍将维持至少2-3年 年度新增产能规模显著提高 新增产能规模显著上一台阶 全国生活垃圾焚烧… 全国生活垃圾焚烧… 400,000 300,000 200,000 100,000 0  50% 40% 30% 20% 10% 0% 120,000 2018全年新增产能有望接近2017年新增产能水平 2018全年新增产能有望接近2017年新增产能水平 80,000 60,000 40,000 20,000 0  80000 70000 00垃圾焚烧行业成交订单规模 0 0 垃圾焚烧行业成交订单规模需求持续增加 5000 40000 30000  40410  63340  71150 7836 0 2015 2016 2017 2018 数据来源：生活垃圾焚烧信息平台、国家统计局、十五、十一 五、十二五与十三五生活垃圾无害化规划，国泰君安证券研究 数据来源：生活垃圾焚烧信息平台，国泰君安证券研究备注：2018年为2018上半年数据，蓝色虚线为预测数据 数据来源：中国政府采购网、采购与招标网、Wind、国泰君安证券研究 备注：2018年数据为截止到2018年12月的数据 诚信·责任·亲和·专业·创新国泰君安环保团队 请参阅附注免责声明 7 一垃圾焚烧产业进入产能加速扩张阶段 一 垃圾焚烧市场空间预测：近期看规划，远期看国际比较 全球各国垃圾焚烧产业：国情有别，但殊途同归