2019新能源汽车行业品牌企业蔚来调研分析报告.pdf

新能源汽车行业品牌企业蔚来调研分析报告 1、 蔚来——造车新势力先行者 6 2、 公司亮点 11 2.1、 高端纯电 SUV 市场前景可期 11 2.2、 ES8/ES6 先发优势明确 12 2.3、 技术研发持续储备 14 3、 公司潜在风险17 3.1、 补贴政策波动，销量/毛利率爬坡承压 17 3.2、 行业竞争加剧，或弱化现有先发优势 19 3.3、 融资需求 22 4、 盈利预测26 5、 估值水平与投资评级 27 6、 风险分析28 图 1 ：公司股权结构 6 图 2 ：公司发展历程 6 图 3 ：公司已发布车型及未来车型规划 7 图 4 ：ES8 月交付量数据 7 图 5 ：“线上+线下”直销模式 9 图 6 ：蔚来充电体系NIO Power 10 图 7 ：蔚来服务体系NIO Service 10 图 8 ：2012-2019 前 5 月国内新能源汽车销量分拆 11 图 9 ：2012-2019 前 5 月国内新能源汽车销量同比增速 11 图 10 ：2013-2019 前 5 月传统燃油乘用车销量分拆 12 图 11 ：2019 前4 月国内新能源汽车销量分拆 12 图 12 ：2019 年前 4 月国内传统燃油乘用车按品牌分拆 12 图 13 ：2019 年前 4 月国内新能源汽车按品牌分拆 12 图 14 ：截止目前中国汽车市场主要新能源纯电SUV 定位及 MSRP 13 图 15 ：ES8 主要亮点 14 图 16 ：蔚来ES8 零部件供应商清单 15 图 17 ：2011-2021E 国内新能源汽车销量与同比增速 15 图 18 ：2011-2021E 国内新能源汽车渗透率 15 图 19 ：特斯拉国产化进程 19 图 20 ：主要造车新势力量产车车型、定价及开始交付时间 21 图 21 ：1Q19 全球前十大新能源汽车品牌销量 vs.蔚来 21 图 22 ：2Q18-1Q19E 的公司营业成本分拆 21 图 23 ：2Q18-4Q21E 蔚来销量与汽车业务毛利率 21 图 24 ：2016-1Q19 Non-GAAP 研发费用占收入比例 21 图 25 ：2018 Non-GAAP 研发费用分拆 21 图 26 ：2016-1Q19 Non-GAAP SGA 费用占收入比例 21 图 27 ：2018 Non-GAAP SGA 费用分拆 21 图 28 ：2018-2021E 公司车型销量与同比增速 26 图 29 ：2018-2021E 公司收入与同比增速 26 图 30 ：2018-2021E 公司毛利率 26 图 31 ：2017-2021E Non-GAAP 归母净亏损与收入占比 26 图 32 ：蔚来上市至今vs. 特斯拉上市至今的不同发展阶段的 PS 估值比较 28 表 1 ：蔚来与整车厂合作情况 8 表 2 ：蔚来生产基地布局 8 表 3 ：造车新势力普遍选择直销模式进行汽车销售 9 表 4 ：ES8/ES6 与对标高端豪华电动 SUV 车型价格/性能比较 13 表 5 ：蔚来ES8 与部分主流车型关键零部件供应商对比 14 表 6 ：Mobileye 已发布的视觉芯片参数，ES8 为第一款搭载 EyeQ4 车型 16 表 7 ：SAE 汽车自动驾驶分类 16 表 8 ：蔚来NIO Pilot 和特斯拉Auto Pilot 比较 17 表 9 ：2013-2019 中国新能源乘用车国家补贴政策 17 表 10 ：2018-2019 百公里电耗量的动态补贴标准 17 表 11 ：2018-2019 动力电池系统能量密度的动态补贴标准 17 表 12 ：2018 vs. 2019 年补贴政策对蔚来 ES8/ ES6 购车成本影响分析 18 表 13 ：蔚来ES8/ES6 与特斯拉 Model 3 （国产）的比较 19 表 14 ：各主要品牌新能源汽车上市规划 20 表 15 ：公司银行授信及借款细节 25 表 16 ：公司历次股权融资、可转债、以及少数股东注资情况 25 表 17 ：可比公司估值表 27 1、蔚来——造车新势力先行者 蔚来成立于2014 年，为国内高端纯电动汽车制造商。公司于2018 年9 月 12 日在纽交所上市（NIO.N），为继特斯拉之后在美国上市的第二家纯电动