制造业危 机、贸易局势与经济放缓.docxVIP

目 录 一、 美国经济韧性不足 维持 9 月降息 25BP 预期 4 (一) 消费支撑GDP 相对强劲，然经济下滑趋势持续 4 (二) 美国制造业 PMI 趋势性下滑 5 (三) 产出端再现停滞，底部调整的可能性大 6 (四) 需求强劲难改降息预期 7 (五) 就业市场强劲不足，出现放缓迹象 8 (六) 核心通胀超预期，警惕输入性通胀 10 (七) 联储主席讲话中偏鸽 维持 9 月降息 25BP 预期 11 二、 欧洲政治经济内忧外患 全年下滑无悬念 14 (一) 德国经济陷入技术性衰退的可能性大 14 (二) 欧元区制造业持续衰退 经济下行风险更加普遍 15 (三) 产出需求两端分化 16 (四) 通胀持续疲弱，失业率改善有限 18 (五) 英国女王批准议会休会，硬脱欧风险加大 19 (六) 央行行长鸽派发言暗示硬脱欧担忧 弱英镑格局仍存 20 (七) 英国经济数据疲弱下行 经济下行风险较大 20 三、 消费拉动日本经济继续回暖 然下行风险依然较大 22 四、 主要新兴市场国家经济下滑 27 (一) 俄罗斯二季度 GDP 仍有下行风险 三季度或回调 27 (二) 巴西经济转暖 28 (三) 印度货币宽松持续降息 经济下行风险仍大 30 五、 全球宏观策略与大宗商品操作建议 31 (一) 全球宏观策略 31 (二) 大宗商品市场操作建议 32 一、 美国经济韧性不足 维持 9 月降息 25BP 预期 2019 年 8 月以来，特朗普政府政治不确定性主要体现在中美贸易和美伊美俄地缘政治方 面：特朗普违反承诺，一意孤行发推将对 9 月 1 日开始的 3000 亿美元中国进口商品征收 10％ 的额外关税，中国政府采取反制措施，对原产于美国约 750 亿美元商品,加征 10%、5%不等关税。随后特朗普表示，对 5000 亿输美商品额外加征 5%的关税，全球风险市场和资本市场大幅波动。美欧贸易则有缓和的迹象，特朗普称，美国“非常接近”与欧盟达成可能的贸易协议， 因为欧盟不希望输美汽车被加征 20%-25%的关税；美法方面，法国总统马克龙表示，特朗普和法国政府达成协议，将结束围绕法国对一些美国科技巨头课税所引发的争议。美伊方面，美伊总统有意会面讨论两国在 2015 年伊朗核协议问题上的僵局，然因前提条件而无果。美俄方面，特朗普希望邀请俄罗斯总统普京出席明年的七国集团峰会，让俄罗斯参加要好于将其排除在外，特朗普有意伸出橄榄枝。我们认为，面对贸易局势和选民不满，特朗普在尝试各种方式转移注意力，从先前的美朝历史性会面，到美伊谈判言论等，均出于“作秀”需求进行，取得实质性进展的可能性低。 在经济方面，特朗普政府则是继续施压美联储，企图胁迫美联储实施更加鸽派的利率政策； 财长姆努钦表示，特朗普政府“非常认真地考虑”发行超长期国债；目前不打算干预美元市场， 情势可能在未来发生变化。美联储方面，联储主席鲍威尔在全球央行年会上演讲态度中偏鸽， 承诺美联储将实时评估经济状况，及时采取行动来保证经济增长、就业市场强劲以及物价稳定。随着中美关税升级引发全球贸易局势再度紧张，叠加美国制造业 PMI 再现衰退迹象，非农数据暗示就业改善步伐放缓，核心美债收益率持续倒挂，美联储 9 月降息 25BP 的可能性非常大。 经济数据方面好坏参差，经济加速放缓趋势难改。美国二季度 GDP 终值在需求拉动下表现强劲录得 2.0%，却难掩经济趋势性下滑的态势；美国制造业 PMI 再度回落，出现衰退迹象； 产出端增长继续停滞，疲弱下行风险依然较大；零售销售单月大幅增加，然持续性让人质疑； 非农数据虽然符合预期，但是数据同比下滑严重且整体需要大幅下调，暗示就业改善步伐的放缓；核心通胀超预期难改整体通胀的疲弱，贸易壁垒引发的输入性通胀需警惕；市场风险偏好下降，恐慌情绪持续加大，进而影响市场信心加剧悲观预期。故美国三季度 GDP 将会继续下滑降到 2%以下，不排除降到 1.5%以下的可能。 (一) 消费支撑 GDP 相对强劲，然经济下滑趋势持续 美国第二季度实际 GDP 年化率终值为 2%，低于 3.1%的前值和 2.1%的初值；第二季度个人消费支出季率终值为 4.7%，高于 4.3%的预期值和初值。消费超预期增长抵消了投资和净出口下滑带来的负面影响，成为二季度 GDP 表现相对强劲的核心影响因素，而投资和净出口则拖累二季度 GDP 表现远不及前值。然而，二季度 GDP 表现虽相对强劲，由于出口下降和企业投资低迷，美国经济春季增速比最初的报告明显更慢，突出了美国经济前景面临的风险上升， 特别是特朗普政府极端贸易政策带来的净出口风险，地缘政治引发的政治经济动荡以及生产者和消费