【向大师致敬系列五】重温巴菲特致股东的一封信（1961年）.docx

【向大师致敬系列五】重温1961年巴菲特致股东的信 巴菲特合伙有限公司1961年的信 基威特广场810号 内布拉斯加州奥马哈31号 1962年1月24日 我们在1961年的表现 我不断告知各位合伙人，我们的预期和希望（expectation和hope，通常很难将这两者准确区分）是在熊市或平衡市场中有着较好的表现，在牛市中我们的表现可能看起来不会太好。而在强劲的上涨市场，我预计我们将很难超越市场水平。 虽然对普通市场来说，1961年无疑是一个丰年，并且，从相对和绝对收益两个方面对我们都是非常好的一个年份，但我上一段提到的预期仍然保持不变。 1961年， 1961 年，包括分红，道琼斯指数上升了 22.2%，而我们的收益率是 45.9%。我们近五年的收益情况如下： Year Partnerships Operating Entire Year Partnership Gain DJ Industrials Gain 1957 3 10.4% -8.4% 1956 5 40.9% 38.5% 1959 6 25.9% 19.9% 1960 7 22.8% -6.3% 1961 7 45.9% 22.2% 累计收益率如下： Year Partnership Gain 1957 10.4% DJ Industrials Gain -8.4% 1957-8 55.6% 26.9% 1957-9 95.9% 52.2% 1957-60 140.6% 42.6% 1957-61 251.0% 74.3% 注：该结果与合伙人的实际所得有所区别。合伙人所得： Year Limited Partners’ Gain Dow Gain 1957 9. 3% -8.4% 1958 32.2% 38.5% 1959 20.9% 19.9% 1960 18.6% -6.3% 1961 35.9% 22.2% 累计合伙人所得： 1957 9. 3% -8.4% 1957-8 44.5% 26.9% 1957-9 74.7% 52.2% 57-60 107.2% 42.6% 1957-61 181.6% 74.3% 对于优秀合伙人的选择和我与他们的良好关系将有助于确保我们使用同样的价值/业绩衡量标准。如果我的表现糟糕，我希望合伙人退出，而我也将寻找一个更适合的地方投放我自己的钱。如果表现良好，则我会努力表现得更好。 问题的关键在于，我们要确定所有的合伙人对于什么是好什么是坏的都具有相同的理念。我相信如果在行动之前就先确定评判的标准，将有助于所有的事业最终取得一个较好的结局。 我一直以来都使用道琼斯指数作为我们业绩的评判标准。我个人认为 3 年是最最起码的可以对于业绩的做出评判的时间段。而最好的业绩评判周期应该要经历一个完整的市场周期，比 如从业绩评判当时的道琼斯指数水平开始，直到该指数最终回到几乎同样的水平为止。 战胜市场的平均水平并不是一件容易的工作。实际上，光是长期跟上市场的平均水平就已经是一件十分困难的工作。虽然没有确切的数据，但我认为即便是目前最好的几家投资咨询公 司也只取得了与市场水平相近的回报。 Wiesenberger 收集了 70 只共同基金自 1946 年以来的表现。其中有 32 只平衡型的基金，由于它们没有将全部资金投入股市，并且它们的表现也不如股票市场的平均水平，因此我将他 们剔除。在剩余的 38 只基金中，只有 6 只长期而言超越了市场的平均水平。而且它们中没有任何一只的年均复合增长率能够哪怕是超过道琼斯指数几个百分点。 下面是近五年来四家有代表性的大型投资基金和道琼斯指数以及我们的投资业绩的比较： Year Mass. Inv. Trust Investors Stock Lehman Tri Cont. Dow Partners 1957 -12.0% -12.4% -11.4% -2.4% - 8.4% + 9.3% 1958 +44.1% +47.6% +40.8% +33.2% +38.5% +32.2% 1959 + 8.2% +10.3% +8.1% 8.4% +19.9% +20.9% 1960 - 0.9 - 0.1 + 2.6 + 2.8 - 6.3 +18.6 (From Moody’s Banks Finance Manual, 1961) COMPOUNDED 累计收益率 Year Mass. Inv. Trust Investors Stock Lehman Tri Cont. Dow Partners 1957 -12.0% -12.4% -11.4% -2.4% - 8.4% 9.3% 19