2020年A股市场展望和分析报告：盈利温和修复，科技占据主导.pdf

盈利温和修复，科技占据主导 ——2020 年A 股市场展望 核心观点 证券研究报告 ❖ 回顾与展望：2020 年风险偏好对A 股的驱动减弱，盈利修复是关键。回 所属部门 । 总量研究部 顾2019 年A 股市场走势，正如我们在2019 年年度策略中所预期的，全年呈 报告类别 ।策略深度 现震荡格局，一、三季度震荡反弹，行业表现上全年食品饮料、农林牧渔、 报告时间 ।2019/12/12 家电、医药等消费板块和电子、计算机、通信等成长板块表现较强，显示 A 股市场对盈利和成长性的青睐均较显著。展望2020 年，A 股市场的变与不变： 变化的是风险偏好的驱动因素转向国内且减弱，不变的是盈利的重要性。 ❖ 市场主线：政策托底经济，盈利温和修复。（1）货币宽松和基建托底支撑 估值：在猪价和高基数影响下，2020 年一季度货币宽松相对有限，二季度后 货币宽松空间上升，对估值有支撑；一季度财政政策发力空间更大，基建托 底经济将支撑估值。（2）从历史复盘情况来看，估值的持续上升往往以盈利 卓越 大幅改善为支撑；2020 年A 股盈利可能温和修复，估值提升空间相对有限。 021- ❖ A 股市场趋势：震荡偏强。（1）企业盈利：企稳回升，结构性改善。预计 2020 年A 股盈利增速企稳回升，TMT 盈利改善幅度可能高于A 股整体。（2） 资金面：可能小幅改善，主要是结构性行情导致新基金发行等改善，但可转 债发行、IPO及解禁等流出端仍维持高水平。（3）情绪和估值：情绪指标处于 偏低水平，A 股整体估值仍处于低位。 ❖ A 股市场行业配置：成长占优，大的风格转换可能形成。（1）配置主线： 大的风格转换可能形成。房地产投资增速对计算机、通信和其他电子设备制 造业投资增速产生挤出效应，而工业增加值和出口与其相关性较高；在地产 销售偏弱、库存周期回升以及中美贸易可能达成阶段性协议背景下，成长行 业的业绩改善趋势在2020 年可能持续。（2）景气角度选成长：半导体、计算 机软件、通信设备、生物医药等行业景气度和研发费用占比较高。（3）库存 上升和盈利角度选蓝筹：周期和金融蓝筹在2020年一季度可能表现相对更强； 银行、保险、水泥、白色家电、零售、白酒等估值和盈利匹配角度相对占优。 ❖ 主题推荐：关注基建、5G 应用和新能车等主题投资。（1）托底经济关注 基建、国企改革等主题。专项债额度提前下发，港口、航运以及水利等细分 项值得关注；粤港澳大湾区、雄安、长三角、四川等地区值得重点关注。2020 年国企改革逐步向地方国企扩散。（2）产业结构转型关注5G 应用端、网络安 全、新能源车等。5G 进入预商用阶段，关注高清视频、智慧城市、车联网等 应用领域。行业规范和支持政策持续出台，我国网络安全市场空间广阔。补 贴退坡对新能源车的影响边际减弱，渗透率提升和政策支持延续。 ❖ 风险提示：经济超预期回落；政策发生重大变动；贸易摩擦超预期。 本报告由川财证券有限责任公司编制 川财证券研究报告 正文目录 一、回顾与展望：风险偏好驱动减弱，盈利修复是关键 5 二、2020 年市场主线：政策托底经济，盈利温和修复 7 2.1 货币宽松和基建托底支撑估值 7 2.2 盈利温和修复，估值难大幅提升 9 三、2020 年市场趋势：震荡偏强 10 3.1 企业盈利：企稳回升，结构性改善 10 3.2 资金面：可能小幅改善 12 3.3 情绪和估值：处于低位区域，面临震荡回升 15 四、2020 年行业配置：成长占优，大的风格转换可能形成 17 4.1 配置主线：大的风格转换可能形成 17 4.2 景气角度选成长：关注计算机软件、半导体、通信设备制造等 20 4.3 库存上升