- 1、本文档共31页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
查看更多
[Table_Page] 宏观经济研究报告
2019 年12 月12 日
证券研究报告
[Table_Title]
广发宏观
回归均衡:2020年宏观经济展望
[Tabl
e_Author]
[Table_Summary]
报告摘要:
⚫ 中国的储蓄率依然一倍于全球均值,经济增长维持中速偏高依然有充分条件。一个容易被忽视的事实是,中国
的国民储蓄率依然近一倍于全球均值,储蓄率和投资率依然偏高的背景下,经济增长维持中速偏高依然有充分
条件。如阶段性下行过快则一般包含非内生因素的冲击。
趋势性(Trend )、周期性(Cycle )、外生冲击(Shock )共同决定每一阶段增长率。政策不应去对冲趋势性本
身;但在周期性和外生冲击导致经济偏离趋势性(所谓增长率低于潜在增长率)的时段,政策应适度去逆周期,
以推动经济回归均衡。
⚫ 这两年经济增速下降过快是因出口和固定资产投资同时承压,历史经验表明二者不能同时出问题。2016-2018
年初出口整体处于扩张期,经济能够承受一定程度固定资产投资下行。2018 年至今的几个季度,经济下降过快,
是因为出口和固定资产投资同时承压。上一轮出口和固定资产投资同时承压还是 2015 年,当时经济亦下行过
快,很多经济现象也都比较相似。
⚫ 减税有助于平滑制造业盈利,增强企业盈利韧性;但不能解决固定资产投资失衡问题。一则制造业投资倾向是
顺周期的;二则财政收入减少对于财政支出空间亦有一定挤出效应。制造业投资并不像基建一样会有逆周期特
征,它整体是顺周期的。2019 年减税有效平滑了利润空间,增强了盈利韧性;但从 PMI 和BCI 预期指数看,
投资倾向并没有抬升。财政收入减少对于同期基建投资空间亦有一定挤出效应。2019 年前10 个月税收收入增
长仅0.4%;尽管有盘活存量资金增加非税收入作为支撑,但公共财政收入增长也只有低个位数。由于收入端存
在约束,在经济下行压力最大的三季度,基建类财政支出降幅反而扩大。国家统计局新闻发言人三季度亦曾表
示,前期基建投资增长不高,主要是由于今年大规模减税降费举措,地方政府财政收入受到一定影响。
⚫ 若2020年地产投资回落,FAI 能否平衡就更重要,预计政策会“稳货币宽财政”推动固定资产投资中枢回归。
出口目前仍有不确定性,最终结果只能是“以内需补外需”,推动固定资产投资项适度回归。
截至 10 月整体 FAI 增速已降至5.2% ,且对应同期房地产投资在10.3%的高位。2020 年地产投资有较大概率
回落,固定资产投资能否平衡就更为重要,因此必须对应一定程度“稳增长”和“稳投资”。
货币政策开年仍存在一定约束,一是通胀中枢目前仍在上行过程中;二是房地产库存过薄,价格是一个比较敏
感的平衡。而从三个维度看,财政政策明年有空间,未来几个季度可能会是一个“稳货币宽财政”的组合。
识别风险,发现价值
本报告联系人:
[Table_C ontacter]
1 / 33
[Table_PageText]
宏观经济研究报告
⚫ 这一大背景下,基建修复和制造业补库存将是2020 年经济的两个关键线索。2018-2019 年基建增速过低不代
表合意值或合理值
您可能关注的文档
- 2018年全球生命科学行业展望和分析报告:迎接第四次工业革命.pdf
- 2020年A股年度投资策略分析报告:估值业绩双推动,A股缓步上行.pdf
- 2020年A股市场展望和分析报告:盈利温和修复,科技占据主导.pdf
- 2020年澳门博 彩行业投资策略和分析报告:把握估值重估的机会.pdf
- 2020年公用事业行业投资策略和分析报告:变革已至,拥抱趋势.pdf
- 2020年家电行业年度投资策略和分析报告,拥抱龙头,不变应变.pdf
- 2020年聚酯产业链展望和分析报告.pdf
- 2020年农林牧渔行业投资策略和分析报告:价格波动与估值洼地.pdf
- 2020年石化行业投资策略和分析报告:挖掘“新政策与新技术”驱动的投资机会.pdf
- AI时代下的汽车业数字化变革20191215.pdf
- 中国国家标准 GB/T 4797.3-2024环境条件分类 自然环境条件 第3部分:生物.pdf
- GB/T 4797.3-2024环境条件分类 自然环境条件 第3部分:生物.pdf
- 《GB/T 10395.28-2024农业机械 安全 第28部分:移动式谷物螺旋输送机》.pdf
- 中国国家标准 GB/T 10395.28-2024农业机械 安全 第28部分:移动式谷物螺旋输送机.pdf
- GB/T 10395.28-2024农业机械 安全 第28部分:移动式谷物螺旋输送机.pdf
- 高中数学学考复习优化练习20空间点、直线、平面之间的位置关系含答案.docx
- 刘静心 82003005 材加概论结课论文(2).pdf
- 社会实践登记表1.doc
- 刘静心 82003005 材加概论结课论文.docx
- 十三五全面二孩政策解读.ppt
文档评论(0)