417. 华兴报告_不确定性下的全球供应链.pdf

不确定性下的全球供应链 在全球化发展大潮中，生产经营活动与全球供应链之间联系之紧密程度前所未有。新冠肺炎 的全球大流行正持续冲击各国生产活动和全球价值链，对企业、消费者和全球经济发展造成 深远影响。在全球价值链中占据核心地位并在疫情肆虐中首当其冲的中国，自身商业活动受 到何种程度的影响？如何对全球供应链产生第一波冲击？中国如何保持全球价值链中的核 心地位？疫情又如何正通过日本、韩国对全球供应链产生第二波扰动？亚洲的制造业格局又 将因此发生何种变化？供应链的扰动对IT 硬件行业、半导体行业分别意味着什么？ 华兴证券研究部发布了一系列深度报告，分别从宏观、策略和行业等角度深入探讨了疫情对 中国及环球经济各个环节的影响。本期我们分享系列报告之《新冠肺炎疫情对全球供应链的 扰动》，以疫情在日本、韩国的蔓延所对供应链造成的第二波冲击出发，分析研究疫情带来 的不确定性，列出资本市场聚焦的8 个主要问题并尝试一一作答。 01 疫情全球大流行意味着什么？ 1. 对全球供应链造成重大冲击 3 月开始，中国内地的新冠肺炎疫情已得到有效遏制。而与此同时，疫情却在中国内地以外 的其他地区加速蔓延。3 月11 日，世界卫生组织（WHO ）正式宣布，新型冠状肺炎（COVID-19） 已经构成全球性大流行。 WHO 、各国政府、机构及媒体的报告均清楚表明，新冠肺炎正在扰乱生产活动和全球价值 链，对企业、消费者和全球经济发展造成深远影响。在当前全球化发展大潮中，生产经营活 动与全球供应链之间联系之紧密程度前所未有，而在过去半个世纪中，贸易活动在全球GDP 中的占比相当可观（图表1）。 1 报告精选，知之小站 | 随着疫情不断蔓延，当一国生产的产品拥有较强的不可替代性且该国受到影响时，全球生产 和供应链或将面临严峻考验。我们预期受到冲击最大的行业可能为组件或供应链集中在一国 或几个国家的行业。国际货币基金组织（IMF）表示，就难替代产品而言，2018 年，中国、 德国和美国在全球供应链中的占比均约为10-20% 。 2. 依旧看好中国股市发展 我们认为病毒全球蔓延将会使中国经济和中国股市获得相对优势。 近期，我们下调了中国2020 年第一季度/2020 年GDP 增长预测值，并预期中国经济受益于 政策刺激及需求延期释放，将从2020 年下半年到2021 年呈现V 型复苏态势。 我们认为中国需要出台更多刺激措施，例如降息、定向信贷宽松、增加银行放款及优惠贷款； 分阶段定向减免税费；加大专项债发行和基础设施投资。随着其他主要经济体实行宽松政策， 我们认为中国可以更灵活地推出刺激措施及降低人民币汇率压力。 当中国内地最新感染病例数创下高峰时，从主要中国股票指数的表现来看，中国股市已在一 个月内触底，只是之后一直受到全球股市下行调整溢出效应的拖累。但我们认为，相较其他 市场，中国股市应会受益于国内增长潜力、汇率良好走势及全球投资者的资产配置需求。 我们认为，要想提振市场信心，需要能够证明重大转折点到来的证据。这些证据包括：1) 全 球新增新冠肺炎确诊病例下降；2) 中国经济观察到高频数据的改善信号及全国复工的实证 证据；3) 中国推出定向和全面的刺激政策；及4) 中国及其他经济体出台更清晰的货币宽松 和财政刺激路线图。 3. 世界其他地区面临更多不利发展因素 2 G7 国家当局宣称将采用一切适当的政策工具对抗疫情爆发的影响。但新冠肺炎全球蔓延已 给世界经济及全球市场带来更多不确定性，近期发布的数据表明，全球经济增长已经放缓且 盈利同比增长出现停滞（图表3-4 ）。 3 报告精选，知之小站 | 根据世界卫生组织发布的数据，全球（中国除外）新增确诊病例达到峰值，全球股市可能步 中国后尘同样触底。但我们认为其他结构性因素可能也会对全球经济复苏构成显著风险：盈 利明显出现停滞；相