2020年中期A股投资策略和分析报告：从交易趋势到交易周期.pdf

从交易趋势到交易周期 ——2020年中期A股投资策略 2020年7月7 日 风险提示：外部环境恶化影响全球风险偏好，经济失速下行带来系统性风险， 信用风险集中爆发导致信用进一步紧缩，科技周期推进速度慢于预期。 证券研究报告 本报告核心观点（一） 国内外 情况以及为应对 的全球货币财政政策是A股2020年上半年的走势的主导因素。3月底全球流动性拐 点出现后，风险资产普遍反弹，尽管A股指数整体上行，但结构分化持续极端演化，在 和外部风险反复出现的环境下 ，买入“趋势型”公司，卖出“周期型”公司的交易演绎到极值。 进入7月以来，伴随国内外经济数据持续改善，市场对经济“U”型复苏的悲观预期开始修正，利率也进入上行周期 验证经济和风险偏好的双双拐点，市场的主导逻辑正在发生变化：大势上从交易流动性宽松转向交易盈利改善，行业上 从交易必选内需到交易周期行业复苏，个股上从交易确定性趋势性高估值到交易超跌波动性低估值。 后，市场不仅仅是回到原点、填平“ 坑”。 从以下方面深刻改变了市场： 1、对改革步伐的改变： 中，外部环境不断恶化，这种外部压力成为政策加速对外开放、坚定科技强国战略、推进产 业链自主可控、提速金融供给侧改革的重要动力。以上这些政策变化都对A股的趋势和结构产生了重大影响。 2、对经济周期的改变：如果没有 ，全球经济在去年四季度开始进入一轮较弱的上行周期，因为货币财政层面缺乏宽 松动力、商品库存和价格并未极端超跌。突如其来的 使得经济周期在底部刚刚复苏阶段急转直下，经济从衰退后复 苏变为危机后复苏，全球央行和财政宽松力度远超2008年，基数效应、供给侧出清和货币财政双宽下，复工后全球经济 反弹的弹性和持续性高度确定。 证券研究报告 2 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告核心观点（二） 3、对流动性环境的改变：2018年至2019年底的经济下行周期中，全球主要央行均维持着相对克制的货币政策， 的 发生彻底改变了货币和财政政策方向，有了2008年应对危机的经验，美联储资产负债表快速扩张75%，欧央行扩张35% ，极大改变了全球流动性环境，2008年后欧美QE带来新兴市场资金流入将再次出现，这一次资本市场已经对外开放的A 股有望成为新兴市场中最具吸引力的市场，A股的国际化趋势提速。 4、对供给格局的改变： 影响下，几乎全行业经历了一次意外的供给侧出清，尽管 期间部分行业被动加库存，伴 随需求回暖，库存快速去化，部分行业库存水平已经低于往年同期，显示出 对行业供给格局的改变。当前需求改善 已经快于供给修复，并且 对部分行业的供给冲击短期已经很难逆转。 5、对市场风格的影响：在 影响下，市场对“低波动+趋势性+确定性”行业和公司的交易至极值水平，趋势性公司 和周期性公司的估值差距和仓位差距均运行至历史极端。伴随经济逐渐走出 影响，A股被压到极限的风格弹簧也会爆 发出极大威力。 从趋势上看，A股各类主要指数均在7月初做出了重大方向选择，突破了历史重要筹码峰值和长期阻力位，在盈利周 期性复苏、全球流动性宽松的环境中，A股将加速上行，迎来系统性牛市。 行业配置方面，下半年市场将完成低估值行业修复和科技股戴维斯双击两大任务。重点布局景气度周期性上行的行 业，主要包括三大周期：一是信用周期在量价齐升驱动下景气度上行，关注银行、保险、券商；二是地产周期上行，从 销售到竣工全面复苏，关注地产和后周期消费；三是科技周期，半导体、消费电子、5G资本开支三轮周期上行驱动。 风格方面，从趋势主导的高估值公司向周期主导低估值公司平衡。 证券研究报告 3 民生证券股份