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安信证券宏观研究 5 月通胀数据点评 ——PPI 环比高点已过，下行压力趋增 1 2 韦志超 袁方(联系人) 2019 年6 月 12 日 内容提要 5 月PPI 环比涨幅回落主要源于需求端的走弱，伴随经济继续走弱、周期行业 产能的集中释放，下半年PPI 同比大概率会落入负区间。 鲜果价格大幅上涨推升5 月CPI 同比，随着应季水果的逐步入市，鲜果价格 涨幅恐难持续，猪肉价格上涨可能成为支撑CPI 的主要动力。不过考虑到总需求 疲软、PPI 回落以及油价同比的拖累，下半年CPI 同比较难出现显著上行的情况。 风险提示： （1）猪瘟蔓延超预期； （2）地缘政治引发油价大幅波动 1 高级宏观分析师，weizc@ ，S1450518070001 2 助理宏观分析师，yuanfang@ ，S1450118080052 安信证券宏观研究 第1 页，共6 页 2019 年6 月 安信证券宏观研究 一、总需求疲软，PPI 环比涨幅回落 5 月PPI 环比 0.2%，较上月回落0. 1 个百分点，年初以来的涨幅收窄；同比 0.6% ，较上月回落0.3 个百分点。 分项来看，化学纤维制造、烟草制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属 冶炼及压延加工、化学原料及化学制品制造业环比收窄幅度居前，PPI 涨幅收窄主 要来自供改行业，非供改组价格表现平稳。 图1：供改组和非供改组PPI 指数 1.15 供改组PPI指数 非供改组PPI指数 PPI指数 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 1 2 5 8 1 2 5 8 1 2 5 8 1 2 5 8 1 2 5 8 1 2 5 数据来源：Wind ，安信证券 价格涨幅收窄的同时，5 月的PMI 数据较4 月大幅回落，拆分来看，生产、 新订单、新出口和进口订单均同步回落。 结合量价指标来看，经济的需求端表现偏弱，内需企稳的迹象尚未显现。 参考历史上PPI 环比变化的模式，我们倾向于认为6 月份PPI 环比涨幅将继 续回落。从